Les effets des liens personnels interconseils sur la performance de l'entreprise : une analyse comparée entre France et Allemagne, Der Einfluss von Aufsichtsratsverflechtungen auf die Unternehmensperformance : ein deutsch-französischer Vergleich

MARTIN-LUTHER-UNIVERSITÄT
UNIVERSITÉ DE BOURGOGNE HALLE-WITTENBERG
Faculté de Sciences Économiques et de Gestion Juristische und Wirtschaftswissenschaftliche Fakultät
- Institut d’Administration des Entreprises - - Wirtschaftswissenschaftlicher Bereich -



Les effets des liens personnels interconseils
sur la performance de l’entreprise :
une analyse comparée entre France et Allemagne



Thèse en cotutelle présentée en vue de l'obtention du
Doctorat ès Sciences de Gestion

Par Enrico PRINZ

02 juillet 2010


Membres du Jury :

Directeurs de Thèse : Monsieur le Professeur Gérard CHARREAUX
Université de Bourgogne (France)

Monsieur le Professeur Martin KLEIN
Martin-Luther-Universität Halle-Wittenberg (Allemagne)

Rapporteurs / Suffragants : Monsieur le Professeur Gerhard KRAFT
Martin-Luther-Universität Halle-Wittenberg (Allemagne)

Monsieur le Professeur Alain SCHATT
Université de Bourgogne (France)

Monsieur le Professeur Joachim SCHWALBACH
Humboldt-Universität zu Berlin (Allemagne)

Monsieur le Professeur Peter WIRTZ
Université Lyon II (France)



2 Résumé de la thèse

Bien que le thème des liens interconseils fasse régulièrement l’objet de discussions suppo-
sant un effet disciplinaire négatif du cumul de mandats, l’inventaire de la littérature empirique ne
permet pas d’obtenir une image claire concernant l’impact des réseaux d’administrateurs sur la
performance des entreprises liées. La divergence des résultats s’explique tant par la mobilisation
de grilles théoriques négligeant des éléments importants des liens personnels, que des divers cri-
tères utilisés pour mesurer la création de valeur. Dans l’objectif d’obtenir des réponses plus con-
cluantes concernant l’impact du partage d’administrateurs communs sur la création de valeur de la
firme, nous avons modélisé, à l’aide d’une structure théorique « bi-céphale », les contributions
potentielles des liens interconseils à la performance. Notre modèle repose sur la théorie synthé-
tique de la gouvernance. Il mobilise deux voies d’intervention disciplinaire (la surcharge tempo-
relle des « cumulards » et l’effet de réputation exercé par le marché du travail des administrateurs
externe) et trois leviers cognitifs (l’apport d’informations et de connaissances, l’apport de compé-
tences généralistes et spécifiques, ainsi que leur combinaison et l’exploitation). À ces facteurs
s’ajoutent différentes variables médiatrices et de contrôle.
Pour tester la validité de notre modèle, nous avons mené une étude empirico-comparative
des liens interconseils existant entre les plus grandes entreprises françaises et allemandes, obser-
vés sur la période 2001-2005. Dans la partie descriptive, nous avons examiné, tant pour un échan-
tillon bi-national que pour des sous-échantillons, les caractéristiques des réseaux d’administrateurs
contemporains de part et d’autre du Rhin. La partie empirique teste, à l’aide de régressions en
données de panel, l’influence des liens sur deux mesures de performance (un critère ex ante et un
indicateur ex post). Les tests montrent que les effets de liens interconseils varient selon le type de
mandats cumulés. De surcroît, le modèle confirme les contributions supposées importantes des
administrateurs multimandats en termes cognitifs et leur impact majoritairement favorable sur la
création de valeur. L’anticipation des effets des liens interconseils par les marchés s’avère plus
forte que ce que montre l’analyse de leur influence sur la mesure de performance ex post.





Mot clés : gouvernance des entreprises, réseaux d’administrateurs, liens interconseils, cumul
de mandats, disciplinaire, cognitif, création de valeur

3 Abstract

Although interlocking directorates are regularly associated with a negative connotation,
empirical evidence is far away from offering convincing answers about the performance effects of
directorship interlocks. The huge variety of contradicting results can be explained both by the use
of different theoretical frameworks and different value creation measures. In order to shed more
light on the question of the role of busy directors, we develop a two-pillar model explaining the
potential contributions of directorship interlocks to shareholder value creation. Based on a syn-
thetic view of corporate governance, the model uses two disciplinary (work overload of busy di-
rectors and incentive effects coming from the external labor market of corporate directors) as
well as three cognitive intervention levers (provision of information and knowledge, provision of
general and specific competences, combination and exploitation of those elements). Moderating
and controlling variables are added.
The appropriateness of the model is tested through a 5-year comparison (2001-2005) of
director networks within the largest French and German companies. We first present, both for a
bi-national sample and national sub-samples, the major characteristics of the identified inter-
locks. In the empirical part, we conduct a panel data analysis checking for the influence of busy
directors on corporate performance. We use two performance measures: one ex ante, the other ex
post. Empirical tests indicate that the performance effect of interlocks depend on the type of board
seats accumulated. Moreover, statistical modeling confirms the existence of cognitive contribu-
tions of director networks and shows mostly positive effects on value creation. Also, markets seem
to anticipate director effects – both negative and positive – in a stronger way than an ex post per-
formance analysis shows.









Key words: corporate governance, interlocking directorates, director networks, outside board
appointments, busy directors, disciplinary approach, knowledge governance,
value creation

4 Kurzzusammenfassung:

Obgleich das Thema personelle Unternehmensverflechtungen über den Aufsichtsrat re-
gelmäßig im Fokus öffentlicher Diskussionen steht – wobei in der Regel eine negative Wirkung
der Mandatekumulation auf die Kontrolleffizienz des Überwachungsgremiums und damit letztlich
auf die Unternehmensperformance unterstellt wird –, zeigt eine Analyse der empirischen Litera-
tur, dass insbesondere in Kontinentaleuropa eine klare Schlussfolgerung hinsichtlich der Wirkung
von Mehrfachmandaten auf die Wertschöpfung für die Aktionäre nicht möglich ist. Ursache für
die starke Divergenz der Ergebnisse scheint sowohl die Verwendung verschiedener theoretischer
Erklärungsmodelle als auch die Mobilisierung unterschiedlicher Messgrößen der Unternehmens-
performance zu sein. Mit dem Ziel aussagekräftigere Ergebnisse zur Rolle der Mehrfachmandate
und ihres Einflusses auf die Wertschöpfung zu erhalten, untersucht die nachfolgende Studie unter
Zuhilfenahme eines 2-Säulen-Modells die verschiedenen potenziellen Wirkungen von Aufsichts-
ratsverbindungen auf den Shareholder Value. Das vorgeschlagene Erklärungsmodell basiert auf
einer erweiterten Governance-Theorie. Hierbei werden neben zwei traditionellen, die Disziplin im
Kontrollorgan beeinflussenden Aspekte (zeitliche Überlastung der Mehrfachmandatsträger, Re-
putationseffekt des externen Arbeitsmarktes für Aufsichtsräte), drei kognitiv-strategische Einflüsse
(Zugang zu Informationen und Kenntnissen, Einbringung genereller und spezifischer Kompeten-
zen, Zusammenführung und Nutzbarmachung dieser Faktoren) modelliert. Außerdem werden
diverse Mediator- und Kontrollvariablen hinzugefügt.
Die Gültigkeit des entwickelten Modells wird in einer vergleichen empirischen Analyse
der Aufsichtsratsverflechtungen der größten deutschen und französischen Aktiengesellschaften für
den Zeitraum 2001-2005 überprüft. Im deskriptiven Teil werden sowohl für eine 2-Länder-
Stichprobe als auch für die nationalen Stichproben die Hauptmerkmale der Aufsichtsratsnetzwer-
ke auf beiden Seiten des Rheins dargestellt. Im empirischen Teil wird mittels Panel-Regressionen
der Einfluss der Verflechtungen auf zwei Performancemaβe untersucht (ein ex ante- und ein ex
post-Indikator). Die Analysen zeigen, dass die Wirkung der Verflechtungen von der Art der zu-
grunde liegenden Mandatekumulation abhängen. Auf kognitiver Ebene können die unterstellten
positiven Wirkungen von Mehrfachmandaten auf die Performance mehrheitlich bestätigt werden.
Zudem kann festgestellt werden, dass die Kapitalmärkte deutlich stärker auf personelle Verflech-
tung