La performance des fonds " éthiques "

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La performance des fonds «éthiquesPhilippe GILLETCEREGE –»IAE Université Poitiers

ProblématiqueLes fonds dits «éthiques» ont-ils de meilleures performances que les fonds traditionnels ? Qu’est ce qu’un fonds «éthique» ?Y-en-a-t-il différentes formes ?Quelles sont leurs spécificités ?Qu’est ce qu’un fonds non-éthique ?Quelle mesure de performance utiliser ?Ratio de sharpe, de Treynor, ratio d’information ?Quel benchmark utiliser ?Méthodologie à utiliser ?Comparaison fonds éthiques/fonds traditionnels ?Autre méthode ?ConséquencesSur l’industrie de l’Asset managementSur la théorie financière

Les fonds éthiques: descriptionISR: Investissement Socialement Responsable : ensemble des approches qui intègrent des critères sociaux, environnementaux ou plus largement de responsabilité vis-à-vis de la société, dans les décisions de placement et de gestion d’un portefeuille de titres, en complément des critères financiers3 principales formes:Les fonds de développement durable Les fonds de partage Les fonds éthiques 3PPlanet: critères environnementauxPeople : critères sociauxProfit : critères pseudo-financiers : bonne gouvernance…

Les fonds éthiques: le marchéLe marché de l’ ISR représente environ 0,50% du total du marché des fonds collectifs européens contre 10% aux États-Unis Montant des encours 2005: > 500milliards d’€ En France : 10 milliards (+40% en 2005)Au Royaume Uni : 160 milliards d’euros.Il est en constante et forte augmentationEntre +20 % et +50% annuel en France sur les 5 dernières années. La demande est forte, en particulier pour ce qui concerne les fonds d’épargne salariaux.

Encours au 31/03/06 en millions d’euros(France)Offreurs françaisOffreurs étrangersActionsDiversifiésObligations et monétaires(Fsoonliddsa i9r0e/s1)0Fonds de fondsTtola4540368212029167612643819276631004839talTo5978614786521927610056Source: Novethic

Hypothèses sous-jacentes (I)Les fonds éthiques excluent de fait un certain nombre d’entreprises de leur univers d’investissement :La diversification est sous-optimale : les performances doivent être plus faibles que celles des fonds traditionnels.En acceptant de sacrifier une partie de la rémunération d’un portefeuille d’investissement, les investisseurs privilégiant les fonds éthiques remettent en cause la contrainte de la maximisation de la rentabilité.Les hypothèses de base sur la maximisation de l’utilité sont modifiées.La maximisation de l’utilité ne se résume pas seulement à la maximisation de l’espérance de rentabilité

Hypothèses sous-jacentes (II)Les entreprises éthiques surperforment de manière générale les firmes traditionnelles, car le respect des règles éthique est un moyen de rendre la gestion plus rigoureuse donc plus efficaceLes performances des fonds éthiques doivent être plus importantes que celles des fonds traditionnels.La performance de fonds «vicieux» est inférieure à la performance des fonds éthiques et des fonds traditionnels.La performance des entreprises «éthiques» est plus importante que celles des entreprises traditionnelles

«L’éthicité» des fondsComment définir l’éthicitédes fonds ?«Screening négatif» : on exclut du fonds les entreprises dont les activités sont jugées amorales (Pionner fund, 1928)Qu’est ce que l’amoralité ?«Screening positif» : des agences de notation éthiques déterminent des listes d’entreprises «socialement responsables». (Novethic)Critères de choix obscurs de la part de ces agencesScreening «best in Class»Définition des entreprises les plus «éthiques», secteur par secteur

Travaux antérieurs (I)Comparaisons entre fonds éthiques et fonds traditionnelsStatman(2000) : 31 fonds + Un indice vs SP 500Une très légère sous-performance des fonds éthiquesScholtens(2004) : 12 fonds éthiques vs 15 indicesUne différence non significative entre fonds éthiques et fonds traditionnelsGoldreyer(2005) : 49 fonds éthiques vs des échantillons aléatoires de fonds traditionnelsPas de différence de rentabilité

Travaux antérieurs (II)Comparaisons entre fonds éthiques et fonds traditionnelsBauer, Koedjik& Otten (2002): 103 fonds vs indices utilisant le modèle APTUne différence non significative entre fonds éthiques et fonds traditionnelsReyes et Grieb(1998) : Tests de cointégrationde 15 fonds éthiques vs fonds traditionnelsPas de différence de rentabilitéDifférence de comportement

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