La Gestion des Risques en Gestion d'Actifs
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La Gestion des Risques
en d’Actifs
Cours M2 de Gestion des Risques Financiers
Thierry Roncalli
Universit¶e d’Evry
D¶ecembre 2008 Remarque g¶en¶erale
Ce document est un compl¶ement au livre \La Gestion des Risques
Financiers" publi¶e chez Economica, Paris.
Il aborde un aspect peu d¶evelopp¶e dans le livre concernant la
sp¶eciflcit¶e de la gestion des risques en gestion d’actifs.
La Gestion des Risques en Gestion d’Actifs 1 1 Sp¶eciflcit¶es de la gestion d’actifs
† La gestion pour compte de tiers s’oppose a la gestion pour
compte propre.
† Contrairement aux banques et ¶etablissements flnanciers, l’autorit¶e
de r¶egulation des soci¶et¶es de gestion est l’AMF (Autorit¶e des
March¶es Financiers) et non la CB (Commission Bancaire).
La Gestion des Risques en Gestion d’Actifs
Sp¶eciflcit¶es de la gestion d’actifs 1-1 1.1 La gestion pour compte de tiers
On distingue g¶en¶eralement :
1. La gestion collective
Celle-ci est plus connue sous le nom de gestion de fonds ou
gestion OPCVM. Dans ce cas-la, le client ou porteur d¶etient des
parts du fonds. C’est la notice d’information ou le prospectus
qui d¶eflnit les regles entre le g¶erant et le client.
2. La gestion sous mandat
C’est un contrat de d¶el¶egation de gestion entre un client et une
soci¶et¶e de gestion.
) Contrairement a la gestion pour compte propre, les risques de
cr¶edit et de march¶e sont pris par le client et non par la soci¶et¶e de
gestion qui supporte en revanche les risques op¶erationnels (pas
d’intermediation ...
Voir
en d’Actifs
Cours M2 de Gestion des Risques Financiers
Thierry Roncalli
Universit¶e d’Evry
D¶ecembre 2008 Remarque g¶en¶erale
Ce document est un compl¶ement au livre \La Gestion des Risques
Financiers" publi¶e chez Economica, Paris.
Il aborde un aspect peu d¶evelopp¶e dans le livre concernant la
sp¶eciflcit¶e de la gestion des risques en gestion d’actifs.
La Gestion des Risques en Gestion d’Actifs 1 1 Sp¶eciflcit¶es de la gestion d’actifs
† La gestion pour compte de tiers s’oppose a la gestion pour
compte propre.
† Contrairement aux banques et ¶etablissements flnanciers, l’autorit¶e
de r¶egulation des soci¶et¶es de gestion est l’AMF (Autorit¶e des
March¶es Financiers) et non la CB (Commission Bancaire).
La Gestion des Risques en Gestion d’Actifs
Sp¶eciflcit¶es de la gestion d’actifs 1-1 1.1 La gestion pour compte de tiers
On distingue g¶en¶eralement :
1. La gestion collective
Celle-ci est plus connue sous le nom de gestion de fonds ou
gestion OPCVM. Dans ce cas-la, le client ou porteur d¶etient des
parts du fonds. C’est la notice d’information ou le prospectus
qui d¶eflnit les regles entre le g¶erant et le client.
2. La gestion sous mandat
C’est un contrat de d¶el¶egation de gestion entre un client et une
soci¶et¶e de gestion.
) Contrairement a la gestion pour compte propre, les risques de
cr¶edit et de march¶e sont pris par le client et non par la soci¶et¶e de
gestion qui supporte en revanche les risques op¶erationnels (pas
d’intermediation ...
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sruoCLaGestiondesRisques2MenGestiond’ActifsedGestiondesRisquesThierryRoncalliUniversite´d’EvryDe´cembre2008Financiers
Remarquege´ne´raleCedocumentestuncomple´mentaulivre“LaGestiondesRisquesFinanciers”publie´chezEconomica,Paris.Ilabordeunaspectpeude´veloppe´danslelivreconcernantlaspe´cificite´delagestiondesrisquesengestiond’actifs.LaGestiondesRisquesenGestiond’Actifs1
1Spe´cificite´sdelagestiond’actifs•Lagestionpourcomptedetierss’opposea`lagestionpourcomptepropre.•Contrairementauxbanquesete´tablissementsfinanciers,l’autorite´dere´gulationdessocie´te´sdegestionestl’AMF(Autorite´desMarche´sFinanciers)etnonlaCB(CommissionBancaire).LaGestiondesRisquesenGestiond’ActifsSpe´cificite´sdelagestiond’actifs1-1
1.1LagestionpourcomptedetiersOndistinguege´ne´ralement:1.LagestioncollectiveCelle-ciestplusconnuesouslenomdegestiondefondsougestionOPCVM.Danscecas-la`,leclientouporteurde´tientdespartsdufonds.C’estlanoticed’informationouleprospectusquide´finitlesre`glesentrelege´rantetleclient.2.LagestionsousmandatC’estuncontratdede´le´gationdegestionentreunclientetunesocie´te´degestion.⇒Contrairementa`lagestionpourcomptepropre,lesrisquesdecre´ditetdemarche´sontprisparleclientetnonparlasocie´te´degestionquisupporteenrevanchelesrisquesope´rationnels(pasd’intermediationbilancielle).LaGestiondesRisquesenGestiond’ActifsSpe´cificite´sdelagestiond’actifs2-1
Lege´rantmetenplacelapolitiqued’investissementde´finieparlanoticed’information.Ilestleseulresponsabledesprisesdede´cisiondegestion,etdoitagirdansl’inte´reˆtexclusifdesinvestisseurs.⇒Lege´rantauneobligationdeloyaute´enversl’investisseuretobe´itauxprincipesde´ontologiquesdelaprofession.C’estladiffe´rencefondamentaleentreuntrader(ouunge´rantdeproptrading)etunge´rant.Celui-cipeuteˆtresanctionne´parlesautorite´sdere´gulationetinterditdege´rerdefac¸ontemporaireoude´finitives’ilnerespectepasleprocessusd’investissement.⇒Lasocie´te´degestionauneobligationdemoyens(financiers,organisationnels,techniquesethumains).Voirparexempleleproce`senoctobre2001entrelefondsdepensiond’UnileveretMercuryAssetManagement.LaGestiondesRisquesenGestiond’ActifsSpe´cificite´sdelagestiond’actifs3-1
1.2Lare´gulationdessocie´te´sdegestion•Auniveaueurope´en•LeCESR(CommitteeofEuropeanSecuritiesRegulators)Cre´e´le6juin2001parlaCommissioneurope´enne,c’estuncomite´inde´pendantcompose´de30membresquiapourmissionsprincipalesde:1.renforcerlacoordinationdesre´gulateursdemarche´sdevaleursmobilie`reseurope´ens;2.conseillerlaCommissioneurope´ennepourl’e´laborationdesdirectivesdansledomainedesvaleursmobilie`res;3.travaillera`unemiseenœuvrepluscohe´rentedelare´glementationcommunautairedanslesE´tatsmembres⇒UCITSIII(2001/108/EC)LetermeUCITSIIIfaitre´fe´rencea`ladirective85/611/CEEmodifie´eparlesdirectives2001/107/ECet2001/108/EC,dontlesdispositionssontentre´esenvigueurle13fe´vrier2004.LaGestiondesRisquesenGestiond’ActifsSpe´cificite´sdelagestiond’actifs4-1
UCITS=UndertakingsforCollectiveInvestmentsinTransferableSecurities•Auniveaunational•L’AMF(Autorite´desMarche´sFinanciers,France)•LeCSSF(CommissiondeSurveillanceduSecteurFinancier,Luxembourg)•LaFSA(FinancialServicesAuthority,Royaume-Uni)•LaBaFin(Bundesanstaltfu¨rFinanzdienstleistungsaufsicht,Allemagne)•L’IFSRA(IrishFinancialServicesRegulatoryAuthorityouFinancialRegulator,Irelande)⇒Danscertainspays,iln’existequ’uneseuleautorite´dere´gulatione´quivalenteauxactivite´sdelaCBetl’AMF(ex:laFSA).LaGestiondesRisquesenGestiond’ActifsSpe´cificite´sdelagestiond’actifs5-1
1.3L’Autorite´desMarche´sFinanciersC’estunorganismepublicinde´pendantquiapourmissionsdeveiller(ArticleL.621-1duCMF):1.a`laprotectiondel’e´pargneinvestiedanslesinstrumentsfinanciersettoutautreplacementdonnantlieua`appelpublica`l’e´pargne;2.a`l’informationdesinvestisseurs;3.aubonfonctionnementdesmarche´sd’instrumentsfinanciers.L’AMFestlegendarmedesmarche´sfinanciers.Ilcomprend:1.uncolle`gede16membres;2.unecommissiondessanctionsde12membres;3.descommissionsspe´cialise´esetdescommissionsconsultatives4.diffe´rentsservicesrattache´sausecre´tariatge´ne´ral(350personnesfin2007).LaGestiondesRisquesenGestiond’ActifsSp´ecificite´sdelagestiond’actifs6-1
LeRe`glementG´ene´raldel’AMFouRGAMF•LivreI-L’Autorite´desmarche´sfinanciers•LivreII-E´metteursetinformationfinancie`re•LivreIII-Prestataires•LivreIV-Produitsd’e´pargnecollective•LivreV-Infrastructuredemarche´•LivreVI-Abusdemarche´:ope´rationsd’initie´setmanipulationsdemarche´LaGestiondesRisquesenGestiond’ActifsSpe´cificite´sdelagestiond’actifs7-1
⇒C’estlelivreIVquinousinte´resse:•ValidationetcontroˆledesOPCVMs(Article411-5)•Informationdupublic•Leprospectuscompletcompose´duprospectussimplifie´,delanotede´taille´ede´crivantlesre`glesd’investissementetdefonctionnementdel’OPCVMetdure`glementdel’OPCVM(Article411-45-1)•Publicationdesvaleursliquidativesetdesrapportsdegestion•Respectdesprincipesdelagestionpourcomptedetiers•Principedel’e´galite´desporteurs•Legestionnaired’OPCVMnedoitagirquedansl’inte´reˆtexclusifduporteur,toutenrespectantl’inte´grite´dumarche´.•Codede´ontologique(UCITSProfessionalEthics,AFG)•SanctionsLaGestiondesRisquesenGestiond’ActifsSpe´cificite´sdelagestiond’actifs8-1
2Lagestiond’actifsetBaˆleIIApriori,lessocie´te´sdegestionn’ontpasderisquesdecre´ditoudemarche´.Ellesn’ontdoncpasbesointhe´oriquementdefondsproprespourcouvrircesrisques.Enrevanche,ellessontsoumisesa`uneexigencedefondspropresautitredurisqueope´rationnel.Remarque1MeˆmesileratioCookeneconcernaitpasapriorilessocie´te´sdegestion,leRGAMF(A.312-3)imposeuneexigencedefondsproprese´galeaumaximumentre125000eurosplus0.02%desAUM(sisupe´rieura`250ME)et25%desfraisge´ne´rauxannuels(parexemple,lasocie´te´degestionXXXae´te´sanctionne´ele11juillet2005pourinsuffisancedefondspropres).LaGestiondesRisquesenGestiond’ActifsLagestiond’actifsetBaˆleII1-2
