Etude Lacie
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Marina Ilieva marina@nfinance.fr www.nexresearch.fr 14 décembre 2006 LACIE FR0000054314 – LAC FAIR VALUE: 10,2€ Données boursières K € 2006 2007e 2008e 2009e Dern. Cours, € 9,00 € Chiffre d'Affaires 351 845 404 622 457 223 502 945 Vol moyen (3m): 33 537 Résultat opérationnel 35 053 37 170 41 201 44 448 Cap. Boursièr e, M€ 311,01 Marge opérationnelle, % 10,0% 9,2% 9,0% 8,8% Nombre d’actions, M Résultat net 25 805 26 330 29 167 31 456 34,56 Var. sur 1 an, €: 12,9/7,08 Marge nette, % 7,3% 6,5% 6,4% 6,3% VE, K€ 266,27 BNA dilue, € 0,75 0,76 0,84 0,91 Disponibilités, M€ 47,98 P/E 11,81 10,67 9,89 Dettes financières, M€ 3,23 VE/CA 0,66 0,58 0,53 Source : NexResearch NOTRE OPINION Nous réajustons notre valorisation sur LaCie et en utilisant la moyenne pondérée des méthodes du VE/CA 07, du P/E 07 et du DCF, nous obtenons une fair value de 10,2€, soit 13,5% au-dessus du dernier cours. Possibilité Belle Possibilité Révision Secteur Visibilité Surprise guidances + ++ + + RESUME-CONCLUSION Créateur de disques durs externes puissants (jusqu à 2To) destinés notamment aux professionnels, LaCie bénéficie pleinement du développement des offres multimédia sur internet (image, vidéo, son) . La qualité et donc la taille des fichiers utilisés par les consommateurs ne cesse de croître et les capacités de stockage amovibles sont un produit très recherché. LaCie révolutionne le monde des accessoires informatiques. Le groupe ...
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Données boursières Dern. Cou rs, € Vol moyen (3m): Cap. Boursièr e, M€ Nombre d’actions, M Var. sur 1 a n, €: V E, K€ Disponibilités, M€ Dettes financières, M€ Source : NexResearch
NOTRE OPINION
LACIE FR0000054314 – LAC FAIR VALUE: 10,2€ K €2006 9,00 € Chiffre d'Affaires 351 845 33 537 Résultat opérationnel 35 053 311,01Marge opérationnelle, %10,0% 34,5625 805Résultat net 12,9/7,08Marge nette, %7,3% 266,27 BNA dilu e, € 0,75 47,98 P/E 3,23 V E/CA
2007e 404 622 37 170 9,2% 26 330 6,5% 0,76 11,81 0,66
Marina Iliev marina@nfinance.frwww.nexresearch.fr14 décembre 2006
2008e 457 223 41 201 9,0% 29 167 6,4% 0,84 10,67 0,58
2009e 502 945 44 448 8,8% 31 456 6,3% 0,91 9,89 0,53
Nous réajustons notre valorisation sur LaCie et en utilisant la moyenne pondérée des méthodes du VE/CA 07, du P/E 07 et du DCF, nous obtenons une fair value de 10,2€, soit 13,5% audessus du dernier cours. Possibilité Belle Possibilité Révision Secteur Surprise Visibilité guidances+ ++ + +
RESUMECONCLUSION
Créateur de disques durs externes puissants (jusqu à 2To) destinés notamment aux professionnels, LaCie bénéficie pleinement du développement des offres multimédia sur internet (image, vidéo, son) . La qualité et donc la taille des fichiers utilisés par les consommateurs ne cesse de croître et les capacités de stockage amovibles sont un produit très recherché. LaCie révolutionne le monde des accessoires informatiques. Le groupe travaille avec des designers renommés pour proposer au marché de vraies œuvres d’art hightech. Sur un marché mature, LaCie continue à surperformer son secteur et sort du lot grâce à un positionnement original qui lui permet de se différencier de s concurrents par des véritables produits de luxe à forte valeur ajoutée. Valeur technologique, le titre a été fortement pénalisé par le repli de la bourse du mois de mai et le cours de LaCie a perdu plus de 30%. Nous pensons que cette baisse est exagérée au vu des fondamentaux solides et des perspectives de développement de LaCie à l’échelle internationale. Le moment nous semble donc opportun pour se repositionner sur la valeur d’autant plus que les objectifs de la direction (croissance de 10% pour une marge nette de 5%) restent prudents et une surprise favorable nous paraît probable lors des résultats semestriels en janvier.
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POINTS FORTS
Des produits à la fois hightech et design LaCie a toujours fait preuve de proactivité en terme d’innovation produit, créant ainsi sa propre demande. L’entreprise propose chaque année des périphériques de stockage toujours plus rapides avec des capacités jamais égalées. Destinés en priorité aux professionnels, ces produits sont aussi disponibles à la vente pour le grand public et sont très prisés par les connaisseurs (positionnement et image perçue bien supérieure à ses principaux concurrents). Leur compatibilité (Mac, PC, Linux), leur connectivité (USB, Firewire), leur fiabilité et leur performance sont unanimement reconnues et appréciées les utilisateurs. LaCie fait également de gros efforts dans le design des produits. L’aspect très original et incomparable des produits de l’entreprise permet à ses propriétaires de se démarquer dans ce monde informatique où les ordinateurs redeviennent « personnels » et leur look de plus en plus un critère de sélection. En s’associant avec des créateurs de renommée internationale tels que Philippe Starck, Neil Poulton, OraÏtoou Porsche Design, LaCie fait de ses périphériques de stockages de vrais bijoux et des objets tendances. Les solutions : un segment encore peu exploité Le taux d’équipement des PME/PMI en solutions de stockage et de sécurisation des données reste faible et devrait progresser très rapidement dans les années à venir. La majorité des dirigeants annoncent des investissements importants en IT pour 2007 pour rattraper ce retard qui pénalise les performances de ces petites sociétés. La part des solutions dans le chiffre d’affaires de LaCie a progressé de 25 à 28% entre juin 2005 et juin 2006 et devrait atteindre plus de 33% en 2007. Cette activité à forte valeur ajoutée permet à LaCie de maintenir sa rentabilité au dessus de la moyenne du secteur et de compenser en partie la baisse des prix des équipements qui pénalise son marché. Une présence internationale pour une croissance à deux chiffres Avec un chiffre d’affaires réalisé à 53% en Europe, 40% en Amériques et 7% en Asie Pacifique, LaCie est une entreprise mondiale installée sur les marchés les plus porteurs de son secteur d’activité. Les produits LaCie connaissent un grand succès aux EtatsUnis ou le groupe s’est imposé comme une référence grâce à un mix réussi de qualité et d’originalité. Un effort important est actuellement mis sur la zone Asie Pacifique où la société souhaite augmenter sa part de marché de 7 à 10% en 2007. Le volume de l’activité de LaCie a progressé de près de 24% entre 2005 et 2006, soit deux fois plus vite que son secteur, et même si le marché arrive progressivement à maturité, la croissance du chiffre d’affaires du groupe devra se maintenir à deux chiffres. Nous tablons donc sur une hausse de 15% entre 2006 et 2007.
RISQUES
Un marché très concurrentiel Le marché des périphériques multimédias est sans doutes le plus concurrentiel du secteur technologique en général. Stimulé par la convergence des médias et les offres triple play accompagnées d’accès internet grande vitesse, le marché des périphériques a progressé rapidement. Mais les prix des lecteurs optiques et des écrans LCD ont littéralement chuté en 2006 en raison de la forte concurrence. Cette baisse concerne également les disques durs et la mémoire flash. LaCie, acteur original, se protège plutôt bien avec une politique volontariste de différentiation technologique et de design et saura maintenir un pricing power supérieur à ses concurrents. Projet de taxation des disques durs externes Alors que la dernière revalorisation des tarifs de la rémunération pour copie privée des CD et DVD vierges, baladeurs numériques et décodeurs, date du mois d'octobre, la taxation des disques durs externes, jusquelà épargnés, devrait être bientôt une réalité. Le montant de cette redevance pourrait atteindre, à terme, 50 euros sur les disques durs possédant les plus fortes capacités de stockage. Une décision lourde de conséquences puisque la taxe pourrait 2
représenter près de 10% du montant de l'article. Cette taxation sera destinée à dédommager les artistes dont les oeuvres sont copiées. Un trou d’air inquiétant La décroissance du chiffre d’affaires de LaCie entre les mois de juin et juillet a surpris tout le monde. Le chiffre d’affaires du T1 2006/2007 est donc en hausse de seulement 2%. Le groupe explique ce phénomène par un destockage exceptionnel de la part de ses concurrents dont les produits bon prix ont inondé le marché à l’annonce de la nouvelle norme européenne antipollution. Mais pourraiton y voir le début d’une tendance négative plus prononcée? Que faire de la trésorerie ? Au 30 juin 2006, la trésorerie du groupe s’élève à 48M€. Un dividende de 0,33€ par action sera mis en paiement avant le 31 décembre 2006, soit environ 11,4M€ consacrés aux actionnaires. Mais l’usage des 36,6M€ de trésorerie reste toujours inconnu et aucune opération de croissance externe n’est envisagée. Et sur un marché à tendance déflationniste, la mise en place d’une stratégie de croissance plus agressive sera plutôt bien vue par les investisseurs.
VALORISATION
En utilisant la moyenne pondérée des méthodes du VE/CA 07 du P/E 07 et du DCF, nous obtenons une Fair Value de 10,2€, soit 13,5% au dessus du dernier cours. Poids Fair Value DCF 50% 9,9 € Valorisation par VE/CA 07 25% 11,2 € Valorisation par P/E 07 25% 9,8 € Fair Value10,2 €
DCF
Discounted Cash Flow Valeur résente de FCF +Valeur présente de VR = Valeur d'entre rise Dettes nettes = Valeur Fair Value Coût moyen pondéré du capital (WACC) Cours, € Nombre d'actions, M Capitalisation, K€ Taux sans ris ue Prime de risque du marché Facteur bêta Coût des fonds propres Part des fonds ro res dans l'entre rise Coût de la dette Taux mar inal d'im osition Coût de la dette après impôt Part des dettes dans l'entreprise Coût mo en ondéré du ca ital (WACC) Taux de croissance à l'infini
83 930 214 576 298 506 44 744 343 250 9,9 €
9,00 € 34,6 311,015 4,0% 7,5% 0,8 10,2% 99,0% 4,0% 30,0% 2,8% 1,0% 10,1% 3,0%
3
Estimation des FCF, K€ CA croissance CA EBIT marge EBIT EBIT*(1 tax) + Dotations aux amortissements Investissements nets Augmentation du BFR
= Free Cash Flow (FCF) Valeur résiduelle (VR)
Méthode des comparables
Valorisation VE/CA CA 2007e VE/CA com arable, 2007e = Valeur d'entre rise Dettes nettes Valeur
Valorisation P/E BPA 07E P/E Com arables 07E
Comparables Seagate Western Digital Imation Corp Komag Inc TDK Corp Moyenne
2007 404 622 15,0% 37 170 9,19% 26 019 2 000 5 000 3 000 20 019
Cours Capit, M 26,17 15 020 21,04 4 660 46,87 1 630 39,24 1 220 78,92 10 440
2008 2009 457 223 502 945 13,0% 10,0% 41 201 44 448 9,01% 8,84% 28 841 31 114 2 200 2 420 6 000 7 200 3 300 3 630 21 741 22 704
Fair Value
Fair Value
K€ 351 845 0,97 342 658 44 744 387 402 11,2 €
0,75 13,1 9,8 €
V E PE 2006 14 840 15,67 3 970 11,25 1 390 19,69 1 130 8,68 8 090 19,98 15,06
2010 538 151 7,0% 47 797 8,88% 33 458 2 662 8 640 3 993 23 487
PE 2007 10,43 10,12 17,96 8,55 18,44 13,10
2011 575 822 7,0% 51 399 8,93% 35 979 2 928 10 368 4 392 24 147 347 918
VE/CA 06 1,29 0,77 0,89 1,21 1,10 1,05
VE/CA 07 1,20 0,72 0,76 1,13 1,06 0,97
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PROFIL ET ACTIVITE DE LACIE
Les Produits
LaCie apporte aux professionnels, aux entreprises et aux particuliers, des périphériques haut de gamme. La Cie s’attache à améliorer sans cesse les possibilités offertes par la technologie en proposant des solutions de stockage numériques, des scanners, des écrans et des systèmes de calibration de grande qualité. Dans une gamme de produits très étendue, LaCie propose des périphériques de stockage équipés d’interfaces FireWire, HiSpeed USB ou SCSI, des solutions de sauvegarde intégrant les technologies AIT et DLT, des produits optiques comme les graveurs de CD et DVD et des solutions de gestion des couleurs. L’offre LaCie s’articule autour de 5 grandes lignes de produits : Les Disques durs :les disques durs externes permettent d’augmenter la capacité de stockage des unités centrales. LaCie propose une gamme de disques durs de grande capacité et veille à ce que son offre disque dur présente d’excellentes performances en terme de taux de transfert et temps d’accès. Elle propose à ses clients plusieurs types de format, boîtiers, capacité, interface. §La gamme disques durs « Desktop »: Capacité allant de 80GB à 500 GB / Boîtier d2 ou Boîtier Porsche / Vitesses allant de 7200 RPM à 10000 RPM / Disponible en version Serial ATA, HiSpeed USB, FireWire, FireWire 800 ou triple interface (Extreme) . Indispensables aux applications telles que le téléchargement de photos numériques, l’enregistrement de séquences MP3 ou le transfert de vidéos personnelles à partir d’un caméscope. §La gamme disque :durs « Mobile Drive » Disques durs de petit format pour les utilisateurs nomades / Capacité allant de 20GB à 100GB /« Databank » ou boîtier Porsche / Vitesses allant de 4200 RPM à 5400 RPM / Disponible en version HiSpeed USB et FireWire.:Les Solutions les solutions de stockage et de sécurité à base de disques durs aident les professionnels à sécuriser et à exploiter au mieux leurs données, avec facilité et simplicité, sans avoir à faire appel à un système informatique coûteux. §Le BigDisk: D’une capacité deux fois supérieure à celle des plus gros disques durs disponibles sur le marché, dans un format portable de 5,25 pouces, le LaCie BigD isk est un produit extrêmement innovant qui offre jusqu’à 500 GB d’espace de stockage. Il permet de stocker l’équivalent de 2 jours de vidéo numérique non compressée ou une centaine de films personnels en DVD (MPEG2). Totalement Plug & Play, ce disque dur s’installe sans pilote, ni logiciel sous Windows XP et Mac Os. §Le Bigger Disk :Le lecteur LaCie Bigger Disk Extreme offre la plus grande capacité de stockage aujourd’hui disponible sur disque : un véritable tour de force qui fait tenir jusqu’à 1,6 téraoctet de données dans un boîtier extrêmement maniable de 5,25 pouces (format 2U). Offrant le débit le plus rapide, le lecteur LaCie Bigger Disk Extreme est optimisé pour les applications d’édition numérique et prend en charge plusieurs flux de vidéo SD non compressée. §Le Biggest Disk :Le LaCie Biggest FW800 offre une capacité de 2To, alliée à la puissance de quatre disques permutables à chaud déployés ensemble. Offrant un taux de transfert soutenu élevé pouvant atteindre 70 Mo/s et la sécurité de la technologie RAID, il est idéal pour les professionnels du son et de la vidéo qui recherchent des performances maximales à un prix abordable.
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§
L’Ethernet Disk: Il utilise une technologie de partage de fichiers performante pour libérer les serveurs de fichiers, offrant ainsi une solution de stockage autonome et indépendante, accessible à tous les utilisateurs d’un réseau. Parfaitement adapté aux PME, ce disque dur permet de stocker jusqu’à 500 GB, de stocker, sauvegarder et partager des fichiers de 25 utilisateurs en simultané.
:Les lecteurs optiques Les lecteursgraveurs optiques externes permettent de créer, partager, stocker et archiver fichiers audio, photos, vidéo et données par une simple opération de glisserdéplacer. LaCie propose une gamme de lecteurs optiques à partir des dernières technologies CD et DVD.
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§
§
La gamme optique « Desktop »/Existe en technologie CDRW et DVD+/RW : Boîtier d2 ou Porsche / Technologies réinscriptibles /Disponible en version HiSpeed USB ou FireWire. Tous les produits LaCie sont livrés avec les logiciels d’écriture compatibles Mac et PC.
La gamme optique « Mobile »: Petit format pour les utilisateurs nomades / Existe en technologie CDRW et DVD+/RW / Boîtier Porsche /Technologies réinscri ptibles / Disponible en version HiSpeed USB ou FireWire.
La gamme duplicateurs :produits LaCie dupliquent aussi bien des CD que des Les DVD. Ils sont autonomes, rapides et bénéficient d’une interface conviviale. Il suffit d’appuyer sur une touche pour lancer la duplication de données sur des supports fiables dont la longévité garantit la pérennité des données à conserver.
LaCie Network Box :multi plateforme en réseau. Elle permet le partage de données Equipée d’un contrôleur évolué, elle permet à de nombreux utilisateurs d’accéder simultanément aux données les plus fréquemment utilisées, comme les bibliothèques d’images, les présentations ou les fichiers de données techniques. La configuration automatique, avec reconnaissance immédiate de la NetWork Box et affectation de l’adresse IP, l’absence totale de logiciel à installer, tout concourt à une mise en service rapide et simple.
:La gamme moniteurs Particulièrement adaptés aux professionnels de la création, les moniteurs LaCie donnent des résultats surprenants, avec des couleurs extrêmement nettes et précises. Outre la qualité des couleurs et une résolution impressionnante, les moniteurs très haute définition LCD permettent d’obtenir une netteté exceptionnelle dans les détails et un réglage de l’image très pointu. Le système de calibration couleur Compatible avec l’ensem ble de sa gamme moniteur, le calibreur couleur permet de restituer les couleurs standard tout au long de la chaîne graphique.
Les accessoires de connexion, options et consommables :
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§
§
Les HubsÏto, le Huby LaCie: D’une conception exclusive signée Ora se distingue par son look moderne, ses lignes arrondies et sa finition laquée en polycarbonate blanc . Le Huby comprend 8 câbles flexibles (5 câbles USB 2.0 et 3 câbles FireWire 400), un ventilateur USB, un voy ant USB, une rallonge USB et une rallonge FireWire 400.
Les cartes PC/PCi : Les cartes sont un moyen peu coûteux pour les utilisateurs d’améliorer les performances globales d’un ordinateur.
Les lecteurs multifonctions :de disquettes ou lecteur de cartes mémoires Lecteur permet l’échange de données, les minisauvegardes et l’archivage sur des supports universels.
Les câbles et accessoires : LaCie commercialise à sa marque un vaste choix d’alimentations externes, différents câbles d’interface, des équipements rack ou encore des options de sécurité. 6
L’activité
1%
28%
Répartition des ventes
59%
7%
5%
Solutions Accessoires Disques Durs Couleur Lecteurs Optiques
Source : LaCie Répartition géographique de l'activité, M€
17 117
151
2005 Europe
Source : LaCie
PROJECTIONS FINANCIERES
25 140
187
2006 Amériques Asie
IFRS, K€ 2005 Produits des activités ordinaires 284 282 Croissance, %Produits d'exploitation 284 282 Total Achats Consommés 215 703 Marge Brute 68 579 Taux de marge brute, %24,1% Autres produits opérationnels 391 Frais de distribution 6 652 Frais administratifs et commerciaux 29 102 Frais de R&D 1 339 Autres charges opérationnelles 329 Charges d'exploitation 37 031 Résultat d'exploitation 31 548 Marge d'exploitation, %11,1% Résultat Financier 466 Résultat Courant avant impôts 32 014 Charge d'impôt8 524 Résultat net 23 490 Marge nette, %8,3% Résultat net par action 6,83 Résultat net dilue par action 6,82 Nombre d'actions 3 439 Nombre d'actions dilué 3 443 Source : LaCie, nos estimations
2006 2007e 2008e 351 845 404 622 457 223 23,8% 15,0% 13,0% 351 845 404 622 457 223 278 205 323 323 366 274 73 640 81 299 90 949 20,9% 20,1% 19,9% 744 864 986 6 706 7 635 8 541 30 955 35 420 39 985 1 458 1 693 1 933 212 244 275 38 587 44 128 49 748 35 053 37 170 41 201 10,0% 9,2% 9,0% 423 444 466 35 476 37 615 41 667 9 671 11 284 12 500 25 805 26 330 29 167 7,3% 6,5% 6,4% 0,75 0,76 0,84 0,75 0,76 0,84 34 553 34 557 34 557 34 563 34 563 34 563
2009e 502 945 10,0% 502 945 403 902 99 043 19,7% 1 096 9 301 43 939 2 147 303 54 595
44 448 8,8% 490 44 938 13 481 31 456 6,3% 0,91 0,91 34 557 34 563
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GRAPHIQUE : LACIE VS CAC MID&SMALL190
Source : Euronext
Symbole Notre opinion Très mauvais Mauvais Neutre 0 + Positif Très positif ++ NFinanceest une société d’analyse et d’ingénierie financière dont les analystes adhèrent à l'éthique et aux normes du CFA Institute. Les information s exprimées dans cette étude sont soumises seulement à titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d’acheter ou de vendre les instruments financiers mentionnés cidessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de NFinance ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d’erreur ou d’omission. Chaque utilisateur s’engage à effectuer de façon indépendante sa propre vérification des données ai nsi que sa propre évaluation de l’opportunité et de l’adaptation à ses besoins des opérations proposées, notamment en ce qui concerne les aspects juridiques, fiscaux et/ou comptables. L’utilisateur reste ainsi seul maître de l’opportunité de ses propres investissements et dégage la société NFinance de toute responsabilité pour les informations, analyses, recommandations, tendances et/ou idées de produits d’investissement que cette étude a pu exposer. Ni les analystes, ni NFinance ne possèdent de valeurs mob ilières émises par les sociétés sujettes à nos analyses.
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