THESE CLAUDE FRANCOEUR

UNIVERSITÉ DU QUÉBEC À MONTRÉAL
ÉCOLE DES SCIENCES DE LA GESTION







L’IMPACT DES FUSIONS ET ACQUISITIONS
TRANSFRONTALIÈRES
SUR LA RICHESSE DES ACTIONNAIRES
AU CANADA






THÈSE PRÉSENTÉE
COMME EXIGENCE PARTIELLE
DU DOCTORAT EN ADMINISTRATION




PAR
CLAUDE FRANCOEUR




SEPTEMBRE 2003
REMERCIEMENTS
En premier lieu, j’aimerais remercier Raymond Théoret, professeur à l’UQAM et
directeur de cette thèse, pour sa disponibilité, son soutien et ses conseils qui ont été
nombreux et importants. Je lui présente toute ma gratitude et ma reconnaissance.
Je remercie également les membres de mon jury de thèse pour leur appui et leurs
commentaires judicieux. Il s’agit de Léon-Michel Serruya, professeur à l’UQAM et
président du jury, Paul André, professeur à HEC – Montréal, Jean-Pierre Gueyie,
professeur à l’UQAM et Alain Schatt, professeur à l’Université de Franche-Comté,
France.
J’ai beaucoup bénéficié des conseils de Denis Cormier, professeur à l’UQAM, et de
Michel Magnan, professeur à l’Université Concordia, qui ont révisé mon rapport
théorique et ma proposition de thèse. Je les remercie. J’adresse un grand merci
également à Sandra Betton, professeure à l’Université Concordia, pour le temps
passé à réviser mon rapport théorique.
Je profite de l’occasion pour remercier Suzanne Barnhill pour ses précieux conseils
relativement à la mise en pages de ce document et Nicolas Beaubien pour son aide
à l’élaboration des programmes informatiques qui sont utilisés dans la présente
thèse.
Mes plus profonds remerciements vont à ma famille et plus particulièrement à ma
compagne Sylvie et à ma fille Myriam pour leur patience et leurs encouragements.

TABLE DES MATIÈRES
REMERCIEMENTS.....................................................................................................ii
TABLE DES MATIÈRES ............................................................................................ iii
LISTE DES FIGURES ................................................................................................ix TABLEAUX ..............................................................................................x
RÉSUMÉ ................................................................................................................... xii
INTRODUCTION.........................................................................................................1
CHAPITRE I LES FUSIONS ET ACQUISITIONS INTRANATIONALES...................3
1.1 Les motifs sous-jacents aux fusions et acquisitions ........................................4
1.1.1 La recherche de synergies.......................................................................4
1.1.2 L’opportunisme managérial (hubris).........................................................4
1.1.3 L’augmentation du bien-être des dirigeants de la firme
acquéreuse...............................................................................................5
1.1.4 Le rôle disciplinaire...................................................................................5
1.2 La performance des entreprises acquéreuses et des entreprises
cibles ...............................................................................................................7
1.2.1 La performance financière à court terme
Études américaines..................................................................................8
1.2.2 re à court terme
Études canadiennes.................................................................................8
1.2.3 La performance financière à long terme
Études américaines................................................................................10
1.2.4 La performance opérationnelle à long terme 14
1.3 Les facteurs associés aux performances financières et
opérationnelles ..............................................................................................19
iv
1.3.1 Le mode d’acquisition et le type de paiement
Études américaines................................................................................20
1.3.2 ion et
Études canadiennes...............................................................................26
1.3.3 L’attitude amicale ou hostile des dirigeants
Études américaines26
1.3.4 Les enchères multiples ................................................................................28
1.3.5 La similarité des secteurs d’activités
Études américaines29
1.3.6 La similarité des secteurs d’activités
Études canadiennes...............................................................................32
1.3.7 Les entreprises de valeur (value) ou de croissance (glamour)
Études américaines32
1.3.8 Le ratio cours-bénéfices de l’entreprise cible ................................................................................35
1.4 Conclusion.....................................................................................................39
CHAPITRE II LES FUSIONS ET ACQUISITIONS TRANSFRONTALIÈRES .........41
2.1 Les motifs sous-jacents aux fusions et acquisitions transfrontalières ...........45
2.1.1 Les théories de l’échange international..................................................45
2.1.1.1 Les théories classiques ....................................................................45
2.1.1.1.1 La théorie de l’avantage absolu ................................................45
2.1.1.1.2 e l’avantage comparatif ..........................................46
2.1.1.2 Les théories néoclassiques ..............................................................47
2.1.1.2.1 La théorie des dotations en facteurs de production ..................47
2.1.1.2.2 Le paradoxe de Leontief ...........................................................47
2.1.1.3 Les théories alternatives du commerce international .......................48
2.1.1.3.1 La théorie de la demande représentative..................................48
2.1.1.3.2 u cycle de vie d’un produit......................................48
2.1.2 Les théories de l’entreprise multinationale.............................................49
2.1.2.1 La théorie de la concurrence monopolistique...................................49 v
2.1.2.2 La théorie du marché des capitaux ..................................................49
2.1.2.3 e l’appropriation.............................................................50
2.1.2.4 La théorie de l’internalisation............................................................51
2.1.2.5 es coûts de transaction .................................................52
2.1.2.6 La théorie de la diversification..........................................................52
2.1.2.7 La théorie éclectique ........................................................................54
2.2 La performance financière à court terme des fusions et acquisitions
transfrontalières et les facteurs qui y sont associés
Études américaines .......................................................................................56
2.3 Conclusion.....................................................................................................65
CHAPITRE III LES ÉTUDES ÉVÉNEMENTIELLES À COURT TERME.................66
3.1 Le diagramme temporel.................................................................................67
3.2 Le calcul des rendements..............................................................................68
3.3 La périodicité des rendements.......................................................................69
3.4 L’accumulation des rendements anormaux...................................................69
3.5 Le calcul des rendements anormaux.............................................................70
3.5.1 Le rendement moyen du titre (mean adjusted return) ............................70
3.5.2 Le rendement du marché (market adjusted return)................................71
3.5.3 Le modèle de marché (market model)71
3.5.4 Le modèle d’équilibre des actifs financiers (CAPM - Capital Asset
Pricing Model ) .......................................................................................75
3.5.5 Le portefeuille-réplique (matched/control portfolio benchmark) .............76
3.6 L’évaluation du niveau de signification des rendements anormaux ..............76
3.6.1 La méthode de l’écart-type en série temporelle (ÉTST).........................77
3.6.2 La méthode de l’écart-type en coupe instantanée (ÉTCI)......................81
3.6.3 La méthode des rendements anormaux standardisés ......................