Economie politique du taux de change euro-dollar

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Andr Cartapanis

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Pour une politique de change

contra-cyclique de l’euro

1

André Cartapanis

Après avoir atteint un plafond voisin de 1,36 $, le 30 décembre dernier, l’euro a subi, depuis,

une décrue de l’ordre de 12 % et semble avoir retrouvé, autour de 1,20 $ à la mi-juin, des

niveaux plus en phase avec les fondamentaux européens et l’atonie de la croissance. La crise

politique européenne contribue également, aujourd’hui, à la faiblesse de l’euro sur le marché

des changes. Mais il faut se méfier des évolutions de court terme, sujettes aux opinions

souvent éphémères des marchés, et il convient à l’inverse de souligner les sources

d’appréciation future de l’euro que recèle la configuration macroéconomique mondiale. Car

les déséquilibres abyssaux de l’économie américaine sont toujours là et expliquent le

bras de

fer

qui oppose aujourd’hui les Etats-Unis et la Chine à propos de la flexibilisation du régime de

change du yuan. Ces déficits ont toute chance de susciter de nouveaux ajustements, plus ou

moins désordonnés, qui ne sauraient épargner la monnaie européenne, quels que soient les

scénarios. Du coup, en l’absence de politique de change contra-cyclique à l’échelle de la zone

euro, le déficit de croissance européen pourrait bien se creuser, et il est impératif d’infléchir

cette orientation, issue du compromis de Maastricht.

Une configuration macroéconomique mondiale tout à fait inédite

Voilà près de quinze ans que l’économie américaine enregistre de façon systématique des

déficits de balance des paiements courants. Fondamentalement liés à la faiblesse de

l’épargne américaine et, plus récemment, au creusement du déficit budgétaire, ces

déséquilibres courants sont longtemps restés soutenables grâce à l’

appétit

de l’économie

mondiale pour les titres publics ou privés américains, compte tenu des rendements offerts,

mais aussi à cause du statut spécifique du dollar, seule devise, jusqu’à la création de l’euro,

pouvant répondre aux besoins croissants en liquidités internationales. Mais cette configuration

présente aujourd’hui un caractère inédit pour au moins deux raisons. D’abord, à cause de la

moindre attractivité des placements privés aux Etats-Unis qui explique le recul des

investissements directs étrangers et des investissements de portefeuille. Mais surtout à cause

de la taille désormais gigantesque du déficit courant américain : 413 milliards de $ en 2000,

386 milliards en 2001, 474 milliards en 2002, 530 milliards en 2003 et 666 milliards de $ en

2004, soit 6,3 % du PIB. Au premier trimestre 2005, ce déficit s’est élevé à 195 milliards de $,

et pourrait donc conduire à un chiffre d’environ 780 milliards de $ pour l’ensemble de l’année

2005. Dans ces conditions, l’essentiel du

bouclage

macroéconomique de l’économie

américaine ne peut désormais provenir que des interventions massives des banques

centrales asiatiques, pour un montant de 886 milliards de $ en 2004, surtout de la part de la

Banque de Chine [European Central Bank, 2005]. L’économie américaine absorbe aujourd’hui

près de 80 % des transferts d’épargne internationaux…

Cette configuration menace la stabilité financière de l’économie mondiale et laisse craindre à

beaucoup un

atterrissage en catastrophe

du dollar. Elle est pourtant jugée pleinement

1

Contribution aux

Rencontres Economiques d’Aix-en-Provence,

L’Europe et les Etats-Unis,

Cercle

des économistes, 8, 9 et 10 juillet 2005.

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