D ocum ents de travail | W orking Papers

GROUPE
D’ANALYSE
ET
DE
THÉORIE
ÉCONOMIQUE

LYON
‐
ST
ÉTIENNE





W
P
1
107


Le
ciblage
d’inflation
:


un
essai
de
comparaison
internationale


Zied
Ftiti,
Jean‐François
Goux


Mars
2011


















GATE
Groupe
d’Analyse
et
de
Théorie
Économique
Lyon‐St
Étienne


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chemin
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Mouilles

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Leciblaged’inflation:Unessaidecomparaison
internationale
Z.
FTITI
!
J.-F.
GOUX
†
8février

Résumé
Lapolitiquedeciblaged’inflationestunrégimemonétairequivisel’inflation.Sapratiquea
étémarquéeparunegrandestabilitéobservéeauxdébutsdesannées90et2000.Undébatémerge
surl’e
!
cacitéetlaperformanceéconomiquedecerégime.Denombreusesrecherchessesontinté-
resséesàcettequestionsanspouvoirpourautantparveniràunconsensusultime.L’objectifdece
papierestdecontribueràcedébatenclarifiantl’originedecerégimemonétaireetenproposant,
parlasuite,notrepropregrilled’analysequantitative.Nousavonsrecoursàl’analysededeuxagré-
gatsmacroéconomique:l’inflationetlacroissanceéconomiqueselondi
"
érentséchantillons.Dans
unpremiertemps,nousévaluonsl’évolutiondecesdeuxgrandeurs,danstouslespaysàciblage
d’inflation,entrelapériodeprécédantsonadoptionetlapériodepost-adoption.Lesrésultatsde
cettepremièrecomparaisonmontrentsansexceptionquetouslespaysàciblaged’inflationonteu
untauxd’inflationplusfaibleetmoinsvolatile.Demême,nousprouvonsqueleciblaged’inflation
nesacrifiepaslacroissanceéconomiqueencontrepartied’unefaiblevolatilitéd’inflation.Dansun
secondtempsetpourdesraisonsderobustessenousprocédonsàunecomparaisondespaysvoisins
deuxàdeux,dontl’unadoptantlerégimedeciblaged’inflationetl’autrepratiquantunepolitique
monétairedi
"
érente.Cettesecondecomparaisonmontrequetouslespaysàciblaged’inflationsans
exceptionontconnudemeilleuresperformancesmacroéconomiquesqueleursvoisinsdenonciblage.
Apartirdecesrésultatsnousconcluonsàl’e
!
cacitéetlaperformanceéconomiquedecettepolitique
monétaireàlafoispourlespaysindustrialisésetlespaysémergents.
JEL
:C40,E52,E63.
Mots-clés
:ciblaged’inflation,performance,e
!
cacité,stabilité.

1Introduction
LesBanquesCentralesontpourmissionlapoursuited’objectifscorrespondantàleurmandat,
définiparlesparlementsnationauxou,danslecasd’unionmonétaire,paruntraitéinternational.
Cesobjectifsontvariéconsidérablementaucoursdutempsetfontl’objetdedébatparmiles
politiciensetleséconomistes.Jusqu’auxannéessoixante-dix,lesbanquescentralessevoyaient
engénéralassignerdesmandatslargesouimprécisimpliquantdedi
!
cilescompromisentredif-
férentsobjectifs.L’unedesleçonstiréedelaflambéedel’inflationdesannées1970et1980a
étélanécessitédedonnerauxbanquescentralesunobjectifplusprécis.Lastabilitédesprix
!
Dr.ZiedFtiti-UniversitédeLyon,Lyon,F-69003,France;UniversitéLyon2,Lyon,F-69007,France;CNRS,
GATELyonStEtienne,Ecully,F-69130,France.Membrea
!
liéàl’unitéderechercheFIESTA-ISGdeTunis,
UnivérsitédeTunis.ftiti@gate.cnrs.fr.
†
Pr.JeanFrançoisGoux-UniversitédeLyon,Lyon,F-69003,France;UniversitéLyon2,Lyon,F-69007,
France;CNRS,GATELyonStEtienne,Ecully,F-69130,France.goux@gate.cnrs.fr

1

estdevenuel’objectifultimeàatteindre.Pourremplircenouveaumandat,lesbanquescentrales
ontmobilisé,aucoursdesannées1970et1980,despolitiquesd’ancrageavecdesinstruments
intermédiairestelsquelapolitiquedeciblagedetauxdechangeetlapolitiquedeciblaged’agré-
gatmonétaire.Cependant,ellesnesontpasparvenuesàassurerlastabilitédesprixsurle
long-terme.Larecherched’unesolutiond’ancragealternativefutlapréoccupationmajeurede
nombreuxbanquierscentrauxetdenombreuxéconomistes.Enfévrier1990,laNouvelleZélande
décidealorsd’adopterunepolitiquedeciblaged’inflation,quivaêtresuivieparplusieursautres
banquescentrales.Dufaitdesamiseenœuvrerapide,cettepolitiquedeciblaged’inflationa
démarrésansunethéoriesousjacente.Parconséquent,lapratiquedecerégimemonétairetrouve
plusieursformesd’adoptionetafaitl’objetdenombreusesdiscussions.Letableau1récapitule
lesprincipalescaractéristiquesdespaysàciblaged’inflation.
Unegrandestabilitédesprixaétéobservéeauniveaumondial,cesdernièresannées,et
surtoutdanslespaysàciblaged’inflation.Certainséconomistesl’expliquentparl’e
"
etdel’in-
troductionduciblaged’inflation(Levin
etal.
,2004;Choi
etal.
,2003;Molick
etal.
,2008,Ftiti
etal.
,2008;Ftiti,2010).D’autressoutiennentl’hypothèsequeleciblaged’inflationn’estpasà
l’originedecettestabilité.Cederniercourants’estintensifiésuiteàlacrisedes
subprimeloans
.
Ceséconomistesreprochentàlapolitiquedeciblaged’inflationsonincapacitéàimmuniserles
marchésfinanciersdel’instabilitéetàpréserverl’économiedese
"
etsdésastreuxdelahaussedu
prixdepétrole:leciblaged’inflationn’auraitquedese
"
etsmédiocressurlechômage(Stiglitz,
2008;Blanchard
etal.
,2009).
Danscepapier,nousnousfocalisonssurlesvingtansdepratiquedeciblaged’inflationplus
quesursathéorie.Destravauxthéoriquessefondantsurdesmodèlesmacroéconomiquesles
plusrécentsainsiquedestravauxempiriquesn’ontpasréussiàrésoudrecertainsdébatsautour
decettepolitique.Notreobjectifdanscepapierestdoncd’essayerdetirerdesenseignementsà
partirdesvingtansdepratiquedecerégime.Nousproposonsunerapiderevuedelalittérature
surcettepolitiqueensefondantsurl’expériencedespaysàciblaged’inflation.Nousprésentons
égalementlecadred’analysedelapolitiquedeciblaged’inflation:ladéfinitiondecerégimeetses
choixstratégiques.Nousouvronsensuiteledébatsurl’e
!
cacitédecettepolitiquemonétaireen
seréférentauxtravauxempiriquessurcettequestionetenproposantnotrepropregrilled’analyse.
Cepapiereststructurécommesuit:ladeuxièmesectionprésentelagénéalogiedelapoli-
tiquedeciblaged’inflation,ainsiquesastructure.Nousproposonsenparticulieraucoursde
cettesectiondeprésenterlesconditionsstructurellesetstratégiquesnécessairesàl’adoptiondu
ciblaged’inflation.Latroisièmesectiontraitedelaquestiondelaperformancedelapolitique
deciblaged’inflation.Laconclusionconstituelaquatrièmesection.

2Leciblaged’inflation:origine,définitions,stratégie
L’objectifdecettepartieestdeproposer,dansunpremiertemps,unerapidegénéalogiedu
régimedeciblaged’inflationetdeprésenter,ensuite,sadéfinitionetlaproblématiquedemise
enœuvre.

2

2.1L’origineduciblaged’inflation
Outreledysfonctionnementdusystèmemonétaireinternationalquiamarquélesannées60,
ilyaeuundéveloppementd&#