Etude Leguide.com marina
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Julien Méha julien@nexfinance.fr www.nexresearch.fr 1 Août 2006 Leguide.com FR0010146092 - ALGUI FAIR VALUE : 10€ E E EDonnées boursières K € 2005 2006 2007 2008 Dern. Cours 8,83 Chiffre d'Affaires 3 884 7 054 12 208 19 780 Vol moyen (3m): Résultat opérationnel 8 806,5 908 1 552 2 538 3 894 Cap. Boursière, M€ Marge opérationnelle 24 221,7 23,4% 23,5% 20,8% 19,7% Nombre d’actions, M RN part du Groupe 2 743,1 559 986 1 605 2 523 Var. sur 1 an: 9,00 - 9,20 Marge nette, % 14,4% 14,0% 13,1% 12,8% VE, M€ BNA dilue, € 20 596,8 0,22 0,34 0,54 0,85 Disponibilités,M€ P/E 3 625,0 26,3 16,3 10,4 Dettes financières, M€ VE/CA 0,0 2,9 1,7 1,0 Source : NexResearch NOTRE OPINION EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E ET VE/CA, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 10€ SOIT 13% AU DESSUS DU DERNIER COURS. RESUME-CONCLUSION LeGuide.Com, est le 2e éditeur français de sites Internet d'informations sur le commerce électronique : annuaires de sites marchands, moteurs de recherche de produits, comparateurs de prix et guides d'achat en ligne. La société a réalisé un CA en 2005 de 3,9 M€, en hausse de 90% par rapport à 2004 et a dégagé une marge d’exploitation de plus de 28%. LeGuide.Com, basé sur un modèle de rémunérations au clic et positionné sur le marché européen très porteur du e-commerce, est en pleine croissance depuis 2003 et génère des marges importantes. Au 30 juin 2006, le chiffre d’affaires du Guide.Com s’élève à 3,15 ...
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Leguide.com FR0010146092 ALGUI FAIR VALUE : 10€ E Données boursières K € 2005 2006 Dern. Cours8,83Chiffre d'Affaires3 884 7 054 Vol moyen (3m):8 806,5Résultat opérationnel552908 1 Cap. Boursière, M€24 221,7Marge opérationnelle23,4% 23,5% Nombre d’actions, M2 743,1RN part du Groupe559 986 Var. sur 1 an:9,209,00 Marge nette, %14,4% 14,0% VE, M€20 596,8BNA dilue, €0,22 0,34 Disponibilités,M€3 625,0P/E 26,3 Dettes financières, M€0,0VE/CA 2,9 Source : NexResearch
NOTRE OPINION
julien@nexfinance.fr www.nexresearch.fr 1 Août 2006
E 2007 12 208 2 538 20,8% 1 605 13,1% 0,54 16,3 1,7
E 2008 19 780 3 894 19,7% 2 523 12,8% 0,85 10,4 1,0
EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E ET VE/CA, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 10AU1 3% € SOIT DESSUS DU DERNIER COURS.
RESUMECONCLUSION
LeGuide.Com, est le 2e éditeur français de sites Internet d'informations sur le commerce électronique : annuaires de sites marchands, moteurs de recherche de produits, comparateurs de prix et guides d'achat en ligne. La société a réalisé un CA en 2005 de 3,9 M€, en hausse de 90% par rapport à 2004 et a dégagé une marge d’exploitation de plus de 28%. LeGuide.Com, basé sur un modèle de rémunérations au clic et positionné sur le marché européen très porteur du ecommerce, est en pleine croissance depuis 2003 et génère des marges importantes. Au 30 juin 2006, le chiffre d’affaires du Guide.Com s’élève à 3,15 millions d'euros.Fin juin 2006, la société référence plus de 55 millions de produits provenant de plus de 20 000 ecommerçants européens dont 13,6 millions de produits et 6 947 e commerçants français. Le succès de l’introduction en bourse de la société au début du mois de juillet a permis au groupe de lever au total 7 M€. Leguide.com souhaite financer des opérations de croissance externe avec l’acquisition de concurrents ou autres acteurs ciblés en France ou à l’International mais aussi développer de nouveaux sites dans de nouveaux pays Européens. Le potentiel de croissance du groupe est fort et l’objectif du Guide.Com est d’atteindre un CA en 2008 proche de 20 M€. Le groupe devra procéder à de nombreuses acquisitions sur ce marché hautement concurrentiel pour pouvoir respecter ses objectifs de croissance prévus pour 2008 et confirmer son rôle d’acteur majeur en Europe sur le marché des guides d’achats. Nous sommes positifs sur la valeur au vu de la qualité de son positionnement sur le secteur à fort potentiel du ecommerce qui est en constante évolution.
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POINTS FORTS
ØUn marché en pleine évolution Le marché sur lequel se positionne Le Guide.Com est en rapide évolution et bénéficie pleinement de la vigueur dont fait preuve le ecommerce européen, qui rattrape son retard sur les EtatsUnis. Le marché Européen du ecommerce a atteint en 2005 près de 60Mds d’€ et pourrait atteindre 167 Mds d’€ en 2009 pour devenir le premier marché mondial. Sous l’impulsion du développement de l’Internet haut débit et de la progression de la confiance des internautes dans les achats en ligne, le ecommerce affiche au niveau européen des taux de croissances proches de 50%. Le nombre de cyberacheteurs, qui a progressé de 62% en deux ans croit deux fois plus vite que le nombre d’internautes. La tendance actuelle est positive et plusieurs éléments soutiennent cette évolution favorable. Le développement de l’Internet, le déploiement de l’Adsl mais aussi l’effet d’expérience des internautes traduit de la bonne santé du marché et les perspectives optimistes de celuici dans un avenir proche. ØUne large offre de produits Leguide.com réunit la deuxième audience eshopping en France avec plus de 2,9 M de visiteurs uniques par mois avec les sites : Leguide.com, Leguide.net, Webmarchand.com et Gooster.fr. La société offre un large choix de produits, ainsi qu’un ensemble unique de services à forte valeur ajoutée qui leur permettent d’optimiser leurs démarches d’achat en ligne : techniques avancées de recherche et de comparaison, sélection des meilleures promotions, notation des ecommerçants. Leguide.com référence les catalogues produits de milliers d’ecommerçants et leur apporte une audience d’internautes. La société a développé son modèle à l’international et opère aujourd’hui dans plus de 10 pays Européens (Allemagne, UK, Suisse, Autriche, Pologne, Espagne, Irlande, Luxembourg, Belgique) avec un contenu édité en 5 langues qui regroupe aujourd’hui plus de 20 000 ecommerçants Européens et plus de 50 millions de produits. Øà deux chiffresDes niveaux de marge En 2004 et 2005, Leguide.com a dégagé des marges opérationnelles respectivement de 27,5% et 28,1% du CA pour une marge nette proche de 15%. La structure de la société, qui est composée essentiellement de coûts fixes, lui permet d’atteindre ces niveaux très satisfaisants de marge. En effet, la hausse de l’audience n’implique pas de nouveaux coûts d’exploitation supplémentaires. Les nouveaux investissements du groupe en terme de développement de services, d’ouverture de pays 3 à 4 par an) et de dépenses marketing seront sur le trend de croissance afin de ne pas peser sur le niveaux de marges.
RISQUES
·La faible taille du groupe Sur un marché volatile et dynamique, dominé par quelques sociétés de taille importante, uneentreprise de petite dimension comme Leguide.com n’a pas la possibilité « financière » de procéder à court terme aux investissements conséquents nécessaires au développement rapide de la croissance externe. Ceci pourrait être un frein au développement futur de la société sur un marché en pleine évolution. Leguide.com pourrait se retrouver absorbé par un de ces grands joueurs du marché de l’Internet. ·Forte dépendance aux moteurs de recherche Plus de 85% du trafic observé sur les différents sites fait suite à la consultation par les internautes des sites spécifiques de types m oteurs de recherche tels que Google, Yahoo ou Msn, alors que la consultation directe reste limitée. La société est fortement dépendante de l’évolution des technologies et des algorithmes utilisés par les moteurs de recherche. Au cours du mois de février 2005, un 2
changement d’algorithme d’un important moteur de recherche a entraîné, pendant environ deux mois, une baisse significative du nombre de clics redirigés vers les sites marchands et les revenus générés par les clics. ·L’activité Internet Une défaillance sur le réseau peut générer une baisse sensible de l’activité de la société. Le groupe n’est pas à l’abri des virus, chevaux de Troie et autres techniques d’exploitation de vulnérabilités ou d’intrusion des systèmes. Le réseau Internet sur lequel repose les activités du Groupe ne sont pas à l’abri d’arrêts partiels, de pannes mais surtout des virus et autres systèmes d’intrusion malveillant de ses serveurs. Les sites sont susceptibles d’être l’objet de ces attaques qui pourraient occasionner des indisponibilités de plusieurs heures ou plusieurs jours de tout ou partie des services de la société, occasionnant une perte de revenus sur la période concernée. ·Le nombre important d’acteurs sur le marché YahooKelkoo, eBayshopping.com, EW ScrippsShopzilla.com, LycosPangoraBuyCentral.com…sont des géants en comparaison avec Leguide.com. Ils disposent de plus importants moyens humains et surtout financiers qui leurs permettent de gagner des parts de marché significatives à la société. L’évolution de la concurrence pourrait à terme peser sur les marges des sociétés de petite taille comme Leguide.com .
VALORISATION
EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E 07 ET VE/CA 07, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 10AU€ SOIT 1 3% DESSUS DU DERNIER COURS. Poids Fair Discounted Cash Flow 50% 9,1 € Valorisation VE/CA 25% 12,7 € Valorisation P/E 25% 9,1 € Fair Value)10,0 € Source: NexResearch
DCF
Coût moyen pondéré du capital (WACC) Cours, € Nombre d'actions, M Ca italisation, K€ Facteur bêta Prime de ris ue du marché Taux sans ris ue Coût des ca itaux ro res Part des fonds propres dans l'entreprise Coût de la dette Taux marginal d'imposition Coût de la dette a rès im ôt Part des dettes dans l'entreprise Coût moyen pondéré du capital (WACC) Taux de croissance à l'infini Source : NexResearch
8,83 2 743 24 222 1,1 7,5% 4,0% 12,3% 100% 0,00% 34,35% 0,0% 0,0% 12,2% 3,0%
3
Estimation des FCF, € 2006e 2007 e 2008e 2009e 2010e CA19 780 12 208 7 054 26 10822 904 croissance CA81,6% 73,1% 62,0% 15,8% 14,0% EBIT1 552 2 538 4 4603 894 4 276 marge EBIT18,7% 17,1%23,5 % 20,8% 19,7% EBIT*(1tax)2 9281 019 1 666 2 556 2 807 + Dotations aux amortissements333 493 664 670 673 Investissements nets 208 303 423 506 561 Augmentation du BFR 475 773 850 750 700 = Free Cash Flow (FCF)222 2 339083 1 947 2 668 1 Valeur résiduelle (VR)26 049 Source : NexResearch Discounted Cash Flow Valeur résente de FCF 5 873 +Valeur présente de VR 15 487 = Valeur d'entre rise 21 360 Dettes nettes 3 625 = Valeur 24 985 Fair Value 9,1 € Source : NexResearch
VALORISATION PAR LES COMPARABLES
Ca it. VE € millions millions Maximiles 12,00€ 41,72€ 40,74€ Business Interactif 5,42€ 70,12€ 62,69€ EmailVision 1,82€ 32,55€ 27,05€ 1000Mercis 15,75€ 54,09€ 45,09€ HiMédia 7,34€ 224,77 € 204,99€ Aufeminin.com 22,90€ 198,63€ 193,80 € Come & Stay 16,51 € 46,36€ 45,74€ Médiane Valorisation VE/CA CA 2007e VE/CA comparable, 2007e = Valeur d'entre rise Dettes nettes = Valeur Valeur par action Source : NexResearch Valorisation P/E BNA 2007e, € P/E comparable, 2007e V aleur par action Source : NexResearch
VE/CA 2006e 4,43 2,31 2,63 6,44 2,76 14,74 4,12 4,12
K€ 12 208 2,6 31 248 3 625 34 873 12,7 €
0,54 16,7 9,1 €
VE/CA 2007e 3,74 1,59 1,75 4,42 2,01 10,25 2,56 2,56
PE 2006e 23,1 19,4 26,0 24,2 27,2 31,4 41,3 26,00
PE 2007e 16,7 11,5 11,4 16,8 15,3 25,2 19,2 16,67
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PROFIL ET ACTIVITE
Leguide.com est le deuxième éditeur français de sites Internet d'information sur le commerce électronique (annuaires de sites marchands, moteurs de recherche de produits, comparateurs de prix et guides d'achat en ligne). Depuis 1998, Leguide.com aide les internautes dans leurs achats en ligne. Société indépendante des enseignes marchandes et des groupes de communication, elle se consacre entièrement à son rôle d'infomédiaire : intermédiaire d'information entre les consommateurs et les boutiques en ligne. Présent dans 10 pays Européens tels que : Allemagne, Autriche, Belgique, Espagne, Irlande, Luxembourg, Pologne, Suisse et UK.
Répartition du CA par Source de revenus
sevices mailing 0,7%
liens contextuels 2,5%
espaces pub 2,8%
revenus affiliations 3,8%
autres 0,8%
clics redirigés 89,4%
revenus générés par clics redirigés revenus d'affiliations ventes espaces pub ventes de liens contextuels ventes de sevices mailing autres LeGuide.com S.A. c'est : 20 millions de pages vues par mios (Mai 2006) 4 millions de visiteurs uniques par mois (Mai 2006) 376 483 abonnés à la lettre d'info Plus de 20 000 marchands et plus de 50 millions de produits référencés sur les sites européens Plusde60000messagesd'expériencesd'achatid'nternautessurleConsoforumLa société décline son activité d'éditeur de sites dédiés à l'achat en ligne au travers de plusieurs supports : En françaisLeGuide.com, guide pratique de vos achats sur Internet webmarchand.com , l'annuaire francophone des boutiques en ligne LeGuide.net, premier moteur de recherche produits
En allemandShopwahl.de, l'annuaire allemand des boutiques en ligne Antag, moteur de recherche produits
5
En espagnolMercamania.es, l'annuaire espagnol des boutiques en ligne Antag.es, moteur de recherche produits En anglaisShopwhale.co.uk, l'annuaire anglais des boutiques en ligne Antag.co.uk, moteur de recherche produits En polonaiswebkupiec.pl, l'annuaire polonais des boutiques en ligne Antag.pl, moteur de recherche produits LeGuide.com est également disponible sur téléphone mobile. Sélectionné par Bouygues Telecom pour son portail de services officiels imode(™) et par SFR pour son service Gallery. A fin juin 2006, la société référence plus de 55 millions de produits provenant de plus de 20 000 e commerçants européens (dont 13,6 millions de produits et 6 947 ecommerçants français) comparativement à 39 millions d'offres et 15 000 ecommerçants à fin 2005. Par ailleurs, 3 473 000 visiteurs uniques se sont rendus sur les sites français et européens du guide shopping en juin 2006
PROJECTIONS FINANCIERES
Depuis 2003, Leguide.com a affiché des résultats très satisfaisants puisque le CA n’a cessé de progresser de plus de 90% par an pour atteindre en 2005 3,88 M€. Les niveaux de marge supérieurs à 20% par an depuis 2003 témoignent de la pertinence du modèle utilisée par la société. Le groupe génère de fortes marges à partir d’un modèle de rémunération au clic (tarif au clic par prestation, similaire pour tous les marchands et dégressif en fonction du volume). Fin juin 2006, la société a réalisé un chiffre d'affaires consolidé de 3,15 millions d'euros (chiffres non audités). Le chiffre d’affaires 2006 devrait atteindre plus de 6,5M€ et la marge opérationnelle en légère progression à plus de 23%.
Au deuxième semestre, la société compte ouvrir des annuaires de l'ecommerce et moteurs de recherche shopping dans deux nouveaux pays européens portant la couverture de son réseau à 12 pays européens en fin d'exercice.
La structure de la société, qui est composée essentiellement de coûts fixes, lui permet d’atteindre ces niveaux très satisfaisants de marge (supérieur à 23% en 2005). Le rythme de croissance du CA à l’avenir sera supérieur à 60% par an pour atteindre près de 20M€ en 2008.La réalisation de ces objectifs sera possible seulement par une politique forte d’acquisitions de sociétés pour dynamiser la croissance externe de la société. Les fonds levées lors de l’introduction en bourse (7M€) vont permettre de renforcer ses positions sur ses marchés et d’accélérer le déploiement de son réseau européen avec l’ouverture de 3 a 4 nouveaux pays européens par an d’ici à 2008.
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En € 2004 Livraisons de clics 1 874 640 Prestations de mailing 6 486 Revenus publicitaires3 963 Revenus liens contextuels 62 176 Revenus d'affiliation 53 745 Prestations I Mode 2 577 Autres prestations annexes 5 000 Chiffre d'affaires2 008 597 Croissance CAAutres roduits d'ex loitation 57 758 Total produits d'exploitation2 066 355 Achats et charges externes 418 358 Charges de personnel 1 067 985 Impôts et taxes 28 377 Dotations aux amortissements 51 596 Dotation s aux provisions 31 242 Autres charges 36 Total charges d'exploitation1 597 594 Résultat d'exploitation468 761 Marges d’exploitation23,3% Produits financiers 10 689 Charges financières 3 511 Résultat financier7 178 Résultat courant des entreprises intégrées475 939 Résultat exceptionnel 28 551 Impôts sur les bénéfices 153 603 Rés. net des sociétés intégrées avt amort. écarts d'acquisition293 785 Amortissement des écarts d'acquisition 0 Résultat part du groupe293 785 Résultat par action0,12 Résultat par action dilue Source : leguide.com, nos estimations
2005 3 474 401 25 440 107 061 96 287 149 626 1 348 29 989 3 884 152 93% 28 259 3 912 411 744 971 1 999 284 46 220 58 787 150 779 4 345 3 004 386 908 025 23,4% 2 915 13 516 10 601
897 424 20 016 301 410
575 998
16 551 559 447 0,23 0,22
2006e 6 109 281 85 423 321 183 140 473 366 165 1 348 29 989 7 053 862 69% 36 396 7 090 258 1 435 024 3 666 477 83 938 92 463 240 221 20 409 5 538 531 1 551 726 23,5 % 16 459 16 325 134
GRAPHIQUE : LEGUIDE.COM VS COMPARABLES
1 551 860 0 533 100
1 018 760
33 102 985 658 0,36 0,34
2007e 10 161 994 238 620 810 987 192 331 772 753 1 348 29 989 12 208 022 74% 36 396 12 244 418 2 625 684 6 407 223 145 271 135 278 357 590 35 321 9 706 368 2 538 050 20,8% 26 334 28 253 1 919
2 536 131 41 500 856 964
1 637 667
33 102 1 604 565 0,58 0,54
2008e
15 937 763 531 863 1 662 524 246 078 1 370 555 1 348 29 989
19 780 120 62% 36 396 19 816 515
4 484 530 10 481 316 235 376 179 090 485 159 57 230 15 922 701
3 893 815 19,7% 21 067 45 778 24 710
3 869 104 0 1 329 127
2 539 977
16 551 2 523 426 0,91 0,85
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