Etude HOLOGRAM fi
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Julien Méha julien@nexfinance.fr www.nexresearch.fr 19 juillet 2006 HOLOGRAM INDUSTRIES FR00000 62168– HOL FAIR VALUE: 8,5€ Données boursières K € 2005 2006e 2007e 2008e Dern. Cours 7,22 Chiffre d'Affaires 19 794 17 695 19 059 21 342 Vol moyen (3m): 4.252,78 Résultat opérationnel 3 796 1 600 3 388 4 965 Cap. Boursière, M€ 40 132,3 Marge opérationnelle 19,2% 9,0% 17,8% 23,3% Nombre d’actions, M 5 558,5 RN part du Groupe 2 464 941 1 980 2 838 6,72 - 12,57 Var. sur 1 an: Marge nette, % 12,4% 5,3% 10,4% 13,3% VE, K€ 32 043,3 BNA dilue, € 0,44 0,17 0,36 0,51 Disponibilités, K€ 8 929,0 P/E 16,3 42,7 20,3 14,1 Dettes financières, K€ 840,0 VE/CA 1,6 1,8 1,7 1,5 Source : NexResearch, Yahoo Finance NOTRE OPINION EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E ET VE/CA, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 8,5€ SOIT 18,6% AU DESSUS DU DERNIER COURS. RESUME-CONCLUSION Un second semestre prépondérant… Hologram industries (HI) conçoit, fabrique et commercialise dans le monde entier des composants optiques d’identification de haute sécurité. Au cours de l’exercice 2005, Hologram Industries a réalisé des résultats encourageants puisque le résultat net part du groupe a atteint 2,5M€, en hausse de 18% par rapport à l’exercice 2004. Le CA consolidé (19,8 M€) a progressé de 6,2% et le résultat opérationnel est ressorti à 3,8 M€, soit près de 15% de marge opérationnelle. erLe 1 semestre 2006 est marqué par une activité atypique, puisque ...
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HOLOGRAM INDUSTRIES FR00000 62168– HOLFAIR VALUE: 8,5€ Données boursières K € 2005 2006e Dern. Cours 7,22 Chiffre d'Affaires 19 794 17 695 Vol moyen (3m): 4.252,78 Résultat opérationnel 3 796 1 600 Cap. Boursière, M€ 40 132,3 Marge opérationnelle 19,2% 9,0% Nombre d’actions, M 5 558,5 RN part du Groupe 2 464 941 Var. sur 1 an:6,72 12,57Marge nette, % 12,4% 5,3% VE, K€ 32 043,3 BNA dilue, € 0,44 0,17 Disponibilités, K€ 8 929,0 P/E 16,3 42,7 Dettes financières, K€ 840,0 VE/CA 1,6 1,8 Source : NexResearch, Yahoo Finance
NOTRE OPINION
julien@nexfinance.fr www.nexresearch.fr 19 juillet 2006
2007e 19 059 3 388 17,8% 1 980 10,4% 0,36 20,3 1,7
2008e 21 342 4 965 23,3% 2 838 13,3% 0,51 14,1 1,5
EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E ET VE/CA, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 8,5€ SOIT 18,6% AUDESSUS DU DERNIER COURS.
RESUMECONCLUSION
Un second semestre prépondérant… Hologram industries (HI) conçoit, fabrique et commercialise dans le monde entier des composants optiques d’identification de haute sécurité. Au cours de l’exercice 2005, Hologram Industries a réalisé des résultats encourageants puisque le résultat net part du groupe a atteint 2,5M€, en hausse de 18% par rapport à l’exercice 2004. Le CA consolidé (19,8 M€) a progressé de 6,2% et le résultat opérationnel est ressorti à 3,8 M€, soit près de 15% de marge opérationnelle. e r L e 1 semestre 2006 est marqué par une activité atypique, puisque l’effet de stock défavorable sur deux importants contrats récurrents a fait reculé le CA par rapport au S1 2005 d’environ 27% d’après les derniers chiffres publiés (7 M€ contre 9,6M€ en 2005). Le début d’année est aussi contrasté après l’annonce de plusieurs succès commerciaux au Brésil, au Congo mais aussi en France avec la production du passeport biométrique Français et dernièrement avec la signature du contrat pour la sécurisation des passeports égyptiens. Le groupe réussi à dégager des marges opérationnelles à 2 chiffres grâce notamment à sa position sur des marchés porteurs et sur une offre de produits innovants à forte valeur ajoutée. L’avance technologique dont dispose H.I. face à ses concurrents lui procure un avantage commercial majeur pour le gain des appels d’offres internationaux sur le marché de la sécurisation. Nous pensons que le chiffre d’affaires 2006 sera en légère baisse mais que le faible niveau facturation du début d’année sera compensé en partie grâce à l’augmentation du volume des nouvelles affaires réalisées par le groupe au cours du ème 2 semestre ainsi que la contribution au CA des contrats signés en début d’année. La solidité et le positionnement du groupe nous confortent sur nos prévisions pour la fin de l’année 2006. 1
POINTS FORTS
ØProgression de la rentabilité opérationnelle Hologram Industrie a fortement amélioré sa rentabilité opérationnelle sur l’exercice 2005. Le résultat opérationnel a été porté à 3,8 millions d’euros, soit une hausse de 34% par rapport à 2004 et permet de dégager une marge opérationnelle confortable : 19,4% contre 15,3% en 2004 (17,7% au S12005). Ce niveau de marge s’explique par le positionnement du groupe sur des produits innovants à forte valeur ajoutée. ØNombreuses signatures de nouveaux contrats en 2006 Le groupe a réalisé de nouvelles signatures de contrats encourageantes pour le début d’année 2006 qui devront porter leur fruit au cours du S2 et ainsi compenser la baisse du chiffre d’affaires du début d’année. L’appel d’offre international concernant la protection holographique du nouveau passeport Brésilien et récemment, celui du passeport égyptien ont été remportés par Hologram. Ce qui témoigne à nouveau du savoir faire et de la qualité des technologies dans la protection de documents d’identité dont dispose la société. Deux autres contrats ont été signés, d’une part, dans le domaine de la protection des marques pour des produits pharmaceutiques et d’autre part, dans le domaine fiduciaire. Les premiers exemplaires du nouveau passeport biométrique Français équipés des composants Holographiques DI D et Alphagram de protection des pages de données du groupe ont été présentés par les Autorités Françaises. ØL’innovation Hologram Industries se positionne sur des secteurs d’activités de haute technologie. Diffractive Image ème Device (DID) est la première technologie de 3 génération. Le groupe est le seul acteur à commercialiser ce nouvel outil. La technologie DID® développée par le Groupe, remporte un franc succès et représente une part croissante de l’activité (de 5% en 2004 à 12,5% en 2005). Cette évolution devrait se poursuivre. Cette technologie, combinée avec celle de l’Alphagram®, vient ainsi d’être sélectionnée par les autorités françaises et par l’Imprimerie Nationale pour l’authentification et la protection des données variables de la page personnelle du nouveau passeport biométrique. La France devient ainsi le deuxième pays européen, et le troisième pays à adopter ces solutions innovantes de haute sécurité pour passeports.ØDes marchés porteurs Le marché de la sécurisation offre une visibilité qui ne cesse de s’accroître. Le taux de croissance sur ce marché est estimé à plus de 10% par an. Le positionnement fort du groupe sur des secteurs qui utilisent cette haute technologie lui confère un avantage majeur face à ses concurrents pour l’avenir et lui permettra ainsi de tirer profit de la forte croissance du marché. L’insertion obligatoire, pour les pays membres de l’espace de Schengen, de deux identifiants biométriques sur les passeports d’ici mi 2007 va soutenir cette croissance. Ainsi que l’environnement actuel qui entraîne de nombreux pays européens à mettre en place des projets de titres d’identité électroniques pour lutter contre les fraudes (cartes d’identité, titres de séjour, permis de conduire, …) va favoriser l’évolution du marché. ØReconnaissance du développement par l’innovation Hologram Industries a reçut en décembre 2005 le trophée de l’innovation décernée par l’INPI parmi plus de 250 sociétés. Ce trophée, qui se base sur des critères économiques, récompense les champions de l’innovation qui ont grandi avec la propriété industrielle.
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RISQUES
·Un S1 décevant Le premier trimestre 2006 a fait état de résultats décevants puisque le CA qui s’est établi a 3,1M€ est en repli de 32% par rapport au T1 2005. Cette baisse sensible s’explique par l’effet de stock défavorable sur deux contrats récurrents, notamment en Pologne ou la société a vu son volume de facturation réduire de plus de 1,5M€. Cet effet de stock s’est poursuivi au cours du deuxième trimestre car le chiffre d’affaire s’est établit à 3,9M€, en progression de 28% par rapport au T1 mais en baisse de 27% par rapport au S1 2005. Le taux moyen de récurrence des contrats est en net repli puisqu’il est ainsi de 60% contre 90% en moyenne sur les derniers exercices. ·Risque de taux de change Compte tenu que HI réalise 80% de son CA à l’étranger, le groupe est fortement exposé aux variations des devises internationales. Les fluctuations du Dollar face à l’Euro pourront générer des effets négatifs sur le niveau de marge de la société. ·Un effet de stock défavorable qui pénalise la société L’effet de stock est intervenu au sur le 1T sur deux importants contrats récurrents en Pologne a entraîné un manque a gagné estimé à près de 1,5 M€. Cet effet s’est poursuivi au cours du T2 2006 puisque le CA en recul de 28% par rapport à 2005 a confirmé la tendance baissière du volume de facturation pour l’année en cours. Le S1 2006 a indiqué une baisse significative du CA par rapport au S1 de l’exercice précèdent malgré le dynamisme commercial affiché par la signature de nouvelles affaires tant sur le secteur de la sécurisation des passeports que dans le domaine de la protection des produits de marques de grandes consommation et produits pharmaceutiques ainsi que dans le domaine fiduciaire. La conquête de nouveaux appels d’offres et le rapide lancement de la production sur les récents contrats vont être essentiels pour le retour à la profitabilité pour l’exercice en cours.
VALORISATION
EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E ET VE/CA, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 8,5€ SOIT 18,6%AUDESSUS DU DERNIER COURS. Poids Fair Value DCF 50% 8,8 € Valorisation VE/CA 07 25% 4,3 € Valorisation par P/E 07 25% 12,2 € Fair Value8,5 € Source: NexResearch
DCF
Coût moyen pondéré du capital (WACC) Cours, € Nombre d'actions, M Capitalisation, K€ Facteur bêta Prime de ris ue du marché Taux sans risque Coût des ca itaux ro res Part des fonds propres dans l'entreprise Coût de la dette Taux marginal d'imposition Coût de la dette après impôt Part des dettes dans l'entreprise Coût moyen pondéré du capital (WACC) Taux de croissance à l'infini Source : NexResearch
7 ,19 5 558,5 39965,5 1,1 6,5% 4,0% 11,2% 98% 4,23% 33,83% 2,8% 2% 11,0% 2,5%
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Estimation des FCF,€ 2006e 2007e CA 17 695 19 059 croissance CA10,6% 7, 7% EBIT 1 600 3 388 mar e EBIT9,0% 17,8% EBIT*(1tax) 1 016 2 242 + Dotations aux amortissements 1 581 1 613 Investissements nets 1 009 1 211 Augmentation du BFR 700 850 = Free Cash Flow (FCF) 889 1 795 Valeur résiduelle (VR) Source : NexResearch Discounted Cash Flow Valeur résente de FCF +Valeur présente de VR = Valeur d'entre rise Dettes nettes = Valeur
VALORISATION PAR LES COMPARABLES
2008e 21 342 12,0% 4 965 23,3% 3 285
1 646 1 356 750 2 825
Fair Value
Capit., VE, VE/CA Cours millions millions 2006 UKDE LA RUE 540 £ 892,59 £ 800,99 1,31 API GRP 111 p £ 38,16 £ 50,84 0,46 USADi imarc Cor . $6,11 $128,8 $104,54 0,95 Médiane 0,95 Moyenne 0,91 Source : NexResearch Valorisation VE/CA K€ e CA 2007 19 059 e VE/CA com arable, 2007 0,8 = Valeur d'entre rise 16 152 Dettes nettes 7 798 Valeur 23 950 Fair Value 4,3 € Source : NexResearch Valorisation P/EE BPA 07 0,36 E P/E Comparables 07 34,4 Fair Value 12,2 € Source : NexResearch
2009e 23 687 11,0% 5 716 24,1% 3 782
1 662 1 458 650 3 337
9 817 31 142 40 959 7 798 48 757 8,8 €
VE/CA 2007 1,31 0,44 0,85 0,85 0,86
2010e 26 056 10,0% 6 514 25,0% 4 310
1 679 1 531 550 3 908 47 239
PE 2006 15,9 52,9 n/m 34,39 34,39
PE 2007 15,4 19,5 n/m 17,46 17,46
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PROFIL ET ACTIVITE
Hologram I ndustries conçoit, fabrique et commercialise des composants optiques d’identification de haute sécurité. Son activité est répartit sur trois pôles d’activités : la protection des documents d’identité: films de laminage transparents destinés aux cartes d'identité, aux permis de conduire, aux passeports, aux visas, etc. la sécurisation des produits fiduciaires: films de marquage à chaud destinés aux billets de banques, aux tickets, aux chèques, aux cartes bancaires, etc la protection des produits de marque: étiquettes autoadhésives destinées aux montres, aux cigarettes, aux alcools, aux produits pharmaceutiques, etc.Sécurité visuelle optiqueLa performance de l’hologramme: la clé de la sécuritéLes hologrammes permettent l’authentification d’un document ou d’un produit. Choisir une technologie holographique appropriée est une étape décisive dans une stratégie de lutte contre la contrefaçon. Quel que soit le support, une étiquette inviolable, un film de marquage à chaud, un laminât ou autre, le niveau de protection dépend directement des caractéristiques de l’hologramme : ·Qualité visuelle·Facilité de contrôle·Technologie identifiable et unique·Résistance maximale à la contrefaçon
Renforcement de la sécurité par la démétallisation: Sécurité visuelle de démétallisation
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La démétallisation est une technologie bien connue dans l’industrie du billet de banque. Elle est déjà largement utilisée pour la production de fils de sécurité avec microtextes intégrés au papier des billets de banque . Nous avons appliqué une technologie similaire pour démétalliser du film holographique en repéré par rapport à l’effet holographique avec des modèles haute résolution, des microtextes ou des « filigranes métalliques». La démétallisation haute définition est facile à contrôler, très difficile à imiter et requiert une technologie très sophistiquée de production. La combinaison de nos orientations haute sécurité et de la technologie de démétallisation permet un niveau de sécurité optique optimum. Produit de transfert destructible
Plusieurs options sont envisageables pour protéger un produit de la contrefaçon par l’intermédiaire d’un hologramme :
·transférer directement l’hologramme sur le produit ·transférer l’hologramme sur l’emballage ou le conditionnement du produit ·transférer l’hologramme sur un certificat d’authentification ·transférer l’hologramme sur une étiquette ·utiliser l’hologramme comme un sceau Ceci peut être fait en utilisant deux lignes de produits : §les étiquettes Optoproof® §les films de marquage à chaud Optofoil® Le marquage à chaud est un processus irréversible: l’image transférée ne peut être déplacée sans être détruite. Le groupe réalise plus de 80% de son CA à l’export et opère dans plus de 40 pays.
Répartition du CA par zone Geographique
Ameriques 6 %
Moyen Orient Afriq 1 0%
Asie Pacifique
Asie Pacifique 9 %
Europe de l'Ouest 3 1 %
Moyen OrientAfrique
Europe de L'Est Ameriques
Europe de l'Est 4 4 %
Europe de l'Ouest
R é p a r t i t i o n d u C A p a r A c t i v i t é
D o c u m e n t F i d u c i a i r e 4 %
P r o t e c t i o n d e s m a r q u e s 1 9 %
Document d'identité
D o c u m e n t d ' i d e n t i t é 7 7 %
Protection des marques
Document Fiduciaire
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Le groupe réalise près de la moitié de son CA en Europe de l’Est, et notamment en Pologne ou il est fortement implanté. Début 2006, Hologram. Industries a renforcé ses capacités de R&D avec l’acquisition de la société allemande Dausmann Holographics (CA de 520K€), qui dispose d’une forte expertise en recherche et développement sur les applications optiques et holographiques. La société est à l’origine du développement des cartes d’identité et du passeport Allemand. Cette acquisition va permettre à hologram d’accélérer son développement de produits propriétaires à forte valeur ajoutée. En date du 20 janvier, le groupe a procédé à l’acquisition de 58% des parts sociales de la société Congo ème logistique Sprl. Le démarrage opérationnel de la concession est prévu pour le 2 trimestre 2006. Cette société dispose d’une concession de service public portant sur la fourniture de documents administratifs sécurisés et sur l’informatisation de l’état civil de la communauté urbaine de Kinshasa.
PROJECTIONS FINANCIERES
(En KEUR).2004 2005 2006e 2007e 2008e Documents d'identité 11 734 14 968 13 572 14 444 16 229 Protection des marques 2 263 3 754 3 224 3 658 4 095 Documents fiduciaires 1 238 793 645 689 724 Autres 3 396 279 254 268 294 Chiffre d'affaires 18 631 19 794 17 695 19 059 21 342 Autres produits de l'activité 290 786 610 752 842 Achats consommés 3 447 2 977 3 085 2 833 2 794 Charges de personnel 4 644 4 952 4 712 4 552 4 772 Charges externes 4 962 6 244 6 155 6 054 6 474 Impôts et taxes 734 7 08 639 716 802 Dotations aux amortissements 1 461 1 582 1 581 1 613 1 646 Dotations aux provisions 337 305 252 311 348 Variation des stocks de roduits en cours et finis 524 21 230 283 317 Résultat opérationnel courant 2 812 3 833 1 651 3 448 5 031 Autres produits et charges opérationnels 7 0 37 50 60 66 Résultat opérationnel 2 742 3 796 1 600 3 388 4 965 Marge opérationnelle9,0% 17,8% 14,7% 19,2% 23,3% Produits de trésorerie et équivalents 179 283 300 300 300 Coût de l'endettement financier brut 62 37 50 50 50 Coût de l'endettement financier net 117 246 251 251 251 Autres produits et charges financiers 123 0 0 0 0 Charge d'impôt sur le résultat 450 1 118 675 1 231 1 764 Résultat net de la période 2 532 2 924 1 176 2 408 3 451 Marge nette6,6% 12,6% 16,2%13,6% 14,8% Dont actionnaires de l'entité mère 2 094 2 464 941 1 980 2 838 Dont intérêts minoritaires 438 460 235 428 613 Résultat net par action part du groupe 0,38 0,44 0,17 0,36 0,51 Résultat net dilué par action part du groupe 0,38 0,42 0,16 0,34 0,49 Source : Hologram, nos estimations. Au cours de l’exercice 2005, Hologram Industries a réalisé des résultats encourageants puisque le résultat net part du groupe a atteint 2,5M€ en hausse de 18% par rapport à l’exercice 2004. Le CA 7
consolidé (19,8 M€) a progressé de 6,2% et le résultat opérationnel de plus de 3,8 M€ soit près de 15% de marge opérationnelle. La société a validé lors de son AG du 15 juin 2006, le versem ent d’un dividende de 0,12 € par action, soit une augmentation de 33% par rapport à 2004. Le groupe réussi à dégager des marges opérationnelles à 2 chiffres grâce notamment à sa position sur des marchés porteurs et sur une offre de produits innovants à forte valeur ajoutée. Hologram dispose d’une avance technologique permanente sur ses concurrents qui lui confère un rôle d’acteur majeur sur le marché de la sécurisation. H.I . a connu en 2005 un développement commercial soutenu puisque les nouvelles affaires ont représenté plus de 22% du CA consolidé (4,5M€) soit la meilleure performance depuis 1999. Cette performance est à attribuer à l’impact direct de l’organisation commerciale ciblée et adaptée aux caractéristiques de chaque marché. Le CA généré par les contrats récurrents est lui aussi en forte augmentation puisqu’il représente près de 7M€ en 2005 contre 4,9M€ en 2004. Pour le début d’année 2006, le T1 a affiché une baisse du CA de plus de 30%n par rapport au T1 2005 malgré l’annonce du succès de la signature de nouveaux contrats au Brésil et au Congo. Cette baisse s’explique par un effet de stock défavorable en début d’année sur deux importants contrats récurrents. Le S1 publié a dévoilé des résultats conforment aux prévisions puisque le CA est en baisse d’environ 27% par rapport au S1 2005 mais le faible volume d’activité du S1 devrait être compenser en partie au cours du second semestre avec tout d’abord la mise en place du passeport biométrique français, mais aussi brésilien et récemment le passeport égyptien. A ces nouvelles affaires s’ajoutent les signatures dans les domaines de la protection des marques des produits de grandes consommations et des produits pharmaceutiques ainsi que dans domaine fiduciaire. Le CA 2006 sera en léger recul par rapport à 2005 mais les facturations des contrats signés en début d’année vont permettre au groupe d’être rentable sur la période. Nous envisageons une marge opérationnelle d’environ 9% pour l’année.
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GRAPHIQUE : HOLOGRAM INDUSTRIES VS CAC SMALL 90
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